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事件描述
　　發(fā)布2020年三季報(bào)：前三季度營(yíng)業(yè)收入45.2億元，同比增長(zhǎng)26%；歸屬凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)86%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%。單三季度營(yíng)業(yè)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)29%；歸屬凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)82%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)89%。
　　事件評(píng)論
　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。前三季度收入同比增長(zhǎng)26%，或源于傳統(tǒng)產(chǎn)品份額提升以及新品放量較快。前三季度毛利率約42.5%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率約25.5%，同比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降2.5、0.7、0.7、0.1個(gè)百分點(diǎn)；前三季度所得稅率約20%，去年同期約15%，稅率提升或主要源于銷售平臺(tái)公司的采購(gòu)時(shí)間和銷售收入確認(rèn)時(shí)間存在差異，導(dǎo)致所得稅部分前置，預(yù)計(jì)未來(lái)所得稅率會(huì)回歸正常；最終歸屬凈利率約11.1%，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升，單季度盈利能力創(chuàng)新高。單3季度收入同比增長(zhǎng)29%，整體增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。單三季度毛利率約42.4%，同比提升1.9pct，環(huán)比下降1.7pct，主要源于工程類產(chǎn)品毛利率波動(dòng)和原材料有所上漲；期間費(fèi)率約23.7%，同比下降3.8pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別下降1.4、1.4、0.9、0.1個(gè)pct；最終歸屬凈利率約14.1%，同比提升4.1pct。
　　 3季度收現(xiàn)比出現(xiàn)波動(dòng)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-1.25億元，去年同期為-1.8億元。對(duì)于下游客戶對(duì)公司現(xiàn)金流的壓力（商票模式為主），公司基本充分轉(zhuǎn)移給上游供應(yīng)商。收現(xiàn)比前三季度為0.80，去年同期為0.87，其中應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）與營(yíng)業(yè)收入的比，前三季度為0.62，去年同期為0.59；付現(xiàn)比前三季度為0.81，去年同期為0.85。單3季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約2.4億元，去年同期為2.1億元。從收現(xiàn)比來(lái)看，公司三季度單季度為0.72，去年同期為0.92，主要源于商業(yè)票據(jù)增加。
　　長(zhǎng)期視角看堅(jiān)朗五金。公司在五金行業(yè)建立較強(qiáng)護(hù)城河，其壁壘在于全品類布局、直銷模式、信息化管理、市場(chǎng)開(kāi)拓是一個(gè)閉環(huán)，伴隨公司收入規(guī)模擴(kuò)大，其平臺(tái)集成優(yōu)勢(shì)將不斷增強(qiáng)。從成長(zhǎng)空間視角，品類延伸和人均產(chǎn)出提升是長(zhǎng)期邏輯，亞薩合萊、伍爾特、海福樂(lè)等海外龍頭的成長(zhǎng)路徑均是如此。從盈利能力視角，一是制造業(yè)，公司單個(gè)品類均具有生產(chǎn)端的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體毛利率和凈利率相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)中期合理凈利率有望達(dá)到8-10%；二是銷售平臺(tái)公司，公司對(duì)于合作品牌的模式是買斷產(chǎn)品，隨后銷售公司按照自己的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)售價(jià)賣給客戶，預(yù)計(jì)銷售平臺(tái)公司的凈利率有望達(dá)到5-10%。
　　堅(jiān)朗五金在無(wú)邊界市場(chǎng)中，筑起真正的護(hù)城河，其征程才剛剛開(kāi)始。預(yù)計(jì)2020-2021年業(yè)績(jī)?yōu)?、11億元，對(duì)應(yīng)估值51、36倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.外延業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
　　2.地產(chǎn)投資大幅下降。