>> 長江證券-韻達股份(002120)份額加速提升，盈利持續(xù)承壓-201101
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超，馮啟斌，魯斯嘉 |
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事件描述
韻達股份披露2020年三季報：前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入230.9億元，同比下降4.8%，歸屬凈利潤10.2億元，同比下降47.8%；其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入87.7億元，同比增長0.8%，歸屬凈利潤3.4億元，同比下降48.5%。
事件評論
份額加速提升，單價持續(xù)承壓。3Q20，全國快遞件量同比增長37.9%，行業(yè)需求景氣持續(xù)提升，公司件量同比增長54.4%，環(huán)比提升8.6pct，Q1/Q2/Q3市占率分別同比提升0.6/1.1/1.9pct，市場份額加速提升。3Q20，公司快遞業(yè)務(wù)收入為84.1億元，同比增長2.4%，表現(xiàn)低于行業(yè)整體水平；單價同比下滑33.7%至2.09元，主要由于行業(yè)競爭加劇，公司采用更為積極的價格策略。
毛利率環(huán)比改善，費用率拖累盈利。3Q20，公司毛利率為9.6%，同比下降3.5pct，但環(huán)比提升0.5pct，主要得益于Q3件量增速回升帶來產(chǎn)能利用率提升。四項費用為4.4億元，同比增長32.4%，費用率同比提升1.2pct，其中：1）研發(fā)人員數(shù)量及技術(shù)外包服務(wù)費增加，研發(fā)費用同比增加4728萬元；2）新增借款、發(fā)行中期票據(jù)和境外債，財務(wù)費用同比增加3165萬元。最終，毛利率改善對沖費用上行，公司扣非凈利率環(huán)比持平，但在市場競爭加劇下，同比下滑3.5pct。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，負債率有所提升。公司Q1/Q2/Q3資本開支分別為9.4/12.0/18.2億元，持續(xù)推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴張節(jié)奏較上年更為平穩(wěn)，為Q4旺季和明年市場競爭提供產(chǎn)能保障。同時，公司積極把握低利率環(huán)境，實現(xiàn)低息融資，今年以來陸續(xù)發(fā)行中期票據(jù)和境外債、增加短期借款，Q3有息負債（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）規(guī)模較上半年增加37.2億元，資產(chǎn)負債率環(huán)比提升5.1pct至50.5%。
投資建議：維持“買入”評級。當前快遞行業(yè)處于從龍頭競爭向寡頭競爭的過渡階段，競爭持續(xù)加劇，盈利處于下行周期。不過，公司的精細化管理和持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投入有望進一步鞏固競爭優(yōu)勢?？紤]到行業(yè)競爭超預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年EPS分別為0.52、0.56和0.68元，對應(yīng)PE分別為37、34和28倍。
風(fēng)險提示
1.電商需求大幅下滑；
2.行業(yè)競爭惡化；
3.加盟商管理風(fēng)險。
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