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核心觀點(diǎn)：
　　Q3單季利潤轉(zhuǎn)正，且單季利息收入和手續(xù)費(fèi)收入增長較Q2大幅提速。1.公司披露20年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收/撥備前利潤同比增長6.6%/4.7%，增速較20H1下降0.7pcts/0.7pcts；其中凈利息收入/凈手續(xù)費(fèi)收入/其他非息收入同比增長5.6%/10.7%/1.4%，較20H1上升1.6pcts/2.2pcts/-26.1pcts；歸母凈利潤同比增長-0.8%，較20H1上升0.8pcts，略有回升，在可比股份行同業(yè)中仍保持領(lǐng)先，且Q3單季凈利息收入/凈手續(xù)費(fèi)/歸母利潤增速（8.8%/15.5%/0.7%）均較Q2（2.5%/2.0%/-13/.3%）顯著回升，單季利潤已轉(zhuǎn)正。
　　20Q3單季凈息差環(huán)比大幅上升8bps。20Q3單季凈息差2.53%，環(huán)比上升8bps；凈利差2.45%，環(huán)比上升6bps；環(huán)比大幅上升主要由于1.零售貸款恢復(fù)性增長帶動(dòng)高收益資產(chǎn)占比提升，2.加強(qiáng)存款成本管控，推動(dòng)低成本存款平穩(wěn)增長，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)成本不斷下降。
　　財(cái)富管理和零售AUM快速增長。1.20Q3財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入272.6億元，同比增長45%，其中受托理財(cái)收入78.3億元，同比增67.8%；代理基金收入83.0億元，同比增125%。2.管理零售客戶/金葵花及以上客戶/私行客戶AUM較年初分別增長15.2%/16.4%/19.15%，實(shí)現(xiàn)高位高速增長。
　　單季撥備計(jì)提放緩，核銷力度顯著加大帶動(dòng)不良指標(biāo)好轉(zhuǎn)。1.20Q3不良貸款率1.13%，環(huán)比下降1bps；經(jīng)測(cè)算加回核銷轉(zhuǎn)出20Q3不良生成率為1.19%，較H1上升14bps。本公司口徑關(guān)注貸款率環(huán)比大幅下降15bps至0.85%，本公司口徑逾期貸款率環(huán)比大幅下降11bps至1.30%，后續(xù)壓力大幅緩解。2.分類型看，本公司口徑對(duì)公貸款不良率/關(guān)注率/逾期率環(huán)比-2/-27/-15bps至1.85%/0.70%/1.54%，零售貸款不良率/關(guān)注率/逾期率環(huán)比+0/-10/-10bps至0.83%/1.04%/1.27%，其中信用卡貸款不良處置力度較大，三項(xiàng)指標(biāo)均有明顯改善。3.20Q3單季計(jì)提撥備120億元，同比增1.5%，較20Q2（+23.5%）明顯放緩；不過20Q3單季核銷規(guī)模高達(dá)161億元（測(cè)算值），同比增長351%，撥備覆蓋率環(huán)比下降16pcts至425%。
　　投資建議：20Q3業(yè)績(jī)保持股份行領(lǐng)先，財(cái)富管理和零售AUM高速增長，單季息差環(huán)比大幅提升，公司加快不良處置。預(yù)計(jì)公司20/21歸母凈利潤增速為-0.6%和10.2%，EPS為3.59/3.97元/股，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)20/21年P(guān)B為1.57X/1.41X。A股給予20年1.7倍PB估值，合理價(jià)值為43.08元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，H股給予20年1.5倍PB估值，合理價(jià)值為44.01HKD/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；2.資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。