>> 申萬宏源-新泉股份(603179)Q3業(yè)績超預期,乘商共增領跑進口替代賽道-201102
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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事件：公司發(fā)布2020年三季報，實現營收25.6億，同比增長19%；歸母凈利潤1.7億元，同比增長29%，其中Q3實現營收10億元，同比增長43%；歸母凈利潤6996萬元，同比增長85%，超出我們業(yè)績前瞻預測范圍上限，超市場預期。
2020Q3乘用車業(yè)務加速復蘇，商用車業(yè)務維持高景氣。公司Q3實現營收10億元，同比增長43%；歸母凈利潤6996萬元，同比增長85%，顯著超越行業(yè)平均水平。其核心在于：（1）乘用車業(yè)務復蘇加速，主要客戶捷達（Q3產量5萬輛）、吉利（Q3產量同比+13%）、榮威（Q3產量同比+23%）的增量顯著，新客戶奧迪、林肯貢獻充分營收端純增量。（2）商用車業(yè)務超強景氣周期+產品升級雙擊，2020Q3我國重卡銷量達123萬輛，同比增長33%，其中Q2銷量42萬輛，同比增長55%，促進公司商用車產品出貨量同比增長。此外商用車內飾標準持續(xù)升級推動單車價值量穩(wěn)步提升，從價格端進一步促進營收增長。
訂單充沛，主營業(yè)務毛利率持續(xù)改善兌現，利潤持續(xù)逐季加速釋放。Q3單季度銷售費用同比增長55%，合同負債（按預收賬款口徑）較期初增長29%，可見在手訂單充沛，后續(xù)業(yè)績逐季改善是大概率事件。2020Q3公司主營業(yè)務毛利率22.8%，同比+2.8pct，其背后源于商/乘用車產品單價提升驅動以及產能利用率的提升，2020H1商用車產品平均單價由672元提升至704元，乘用車產品由794元提升至848元，估計Q3延續(xù)長期單價提升邏輯。我們測算過產能利用率每提升5%，約帶來0.84-1.28pct的毛利率提升，預計隨著廣汽、上汽、長城，尤其特斯拉開始放量，未來毛利率仍將持續(xù)改善。
新設上海生產基地，產能積極布局，合計新增約40億元營收體量。公司自2017年開始進行產能擴張，包括佛山基地、常州基地、長沙基地、寧波基地、成都基地和西安基地（公開增發(fā)項目）這六大基地工廠，將為公司新增約30億營收。2020年，公司最新擬投建的上?；兀瑢⑿纬?0萬套儀表板總成，15萬套門內護板總成產能配套特斯拉，滿產下有望進一步增加營收約10億元。綜合看，新增產能可在現有基礎上，新增40億元左右營收。
性價比優(yōu)勢下搶跑進口替代賽道，品類拓展提升單車配套價值量。內外飾行業(yè)是下一個實現高進口替代的行業(yè)，公司作為內資龍頭搶跑優(yōu)勢明顯。（1）商用車業(yè)務充分受益于深度綁定頭部客戶+單車價值量提升邏輯，一方面公司不斷取得諸如一汽解放全系產品升級換代、福田戴姆勒改款、奔馳H6項目、陜重汽X5000及M3000改款車型的儀表板、門板、頂柜等飾件的定點訂單，維持商用車配套商第一名地位；另一方面商用車內飾產品持續(xù)升級過程，單車配套價值由2000元可上升至最高3000元。（2）乘用車方面公司新獲一汽大眾捷達、上汽大眾NEO、長安福特Mustang、特斯拉等合資及豪華品牌訂單，國產Model Y 11月有望量產未來兩年爬坡，公司成為進口替代的典型力量。長期看，公司可通過產品品類拓展，實現從單一儀表盤總成（1300元）到立柱總成（700元）到門內護板總成（400元）再到保險杠（1000-2000元）等產品延伸，持續(xù)提升單車配套價值量。
上調盈利預測，維持買入評級?？紤]公司新突破客戶、新承接訂單超預期，上調2020-2022年盈利預測，預計公司2020-2022年可實現營業(yè)收入35.6、48.5、60.3億元（調整前32.9、38.9、44.8億元），對應凈利潤2.6、3.5、4.7億元（調整前2.37、3.15，3.87億元），對應估值為39倍、29倍及22倍。維持買入評級！
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