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營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q3費(fèi)用支出增長(zhǎng)影響利潤(rùn)表現(xiàn)
　　公司前三季度營(yíng)收137.63億元，同比+22.17%，單Q3營(yíng)收45.17億元，同比+12.92%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。公司前三季度取得歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比+10.63%，其中單Q3歸母凈利潤(rùn)同比-18.99%，預(yù)計(jì)受Q3同店下滑及Q3新開(kāi)店較同期增加帶來(lái)費(fèi)用支出增長(zhǎng)影響。
　　Q3同店預(yù)計(jì)微幅下滑，外延擴(kuò)張仍在穩(wěn)步推進(jìn)
　　受疫情緩和以及CPI高位回落等因素影響，預(yù)計(jì)公司Q3同店銷售下降3%-4%，其中9月份同店數(shù)據(jù)環(huán)比7-8月有所恢復(fù)。在門店擴(kuò)張方面，公司Q1-Q3共新增門店100家（含并表安徽家家悅的31家），其中Q3單季度新增33家，預(yù)計(jì)Q4仍將新開(kāi)30家左右門店，全年新增店130家，剔除并表后公司自主新開(kāi)門店近100家，較19年穩(wěn)健提速，持續(xù)的門店擴(kuò)張也有望支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　優(yōu)化經(jīng)營(yíng)促毛利率穩(wěn)步提升，開(kāi)店加速帶來(lái)短期銷售費(fèi)用率增加
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.66%，同比+0.14pct，零售主業(yè)前三季度毛利率18.03%，同比+0.27pct，其中超市/大賣場(chǎng)/百貨前三季度毛利率分別同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct，整體反映公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)和整體供應(yīng)鏈效能持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用率看，前三季度銷售費(fèi)用率同比+0.44pct，其中單Q3銷售費(fèi)用率同比+1.8pct，預(yù)計(jì)受新開(kāi)店加速帶來(lái)費(fèi)用投入增加影響。前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)51.57天，同比增加8.46天，系門店擴(kuò)張帶來(lái)存貨相應(yīng)有所增加?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.41億元，同比+12.71%，維持穩(wěn)健水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；同店不及預(yù)期
　　投資建議：運(yùn)營(yíng)管理持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生外延共促增長(zhǎng)，維持“買入”
　　整體來(lái)看，公司穩(wěn)步推動(dòng)外延擴(kuò)張，已實(shí)現(xiàn)了從區(qū)域零售向全國(guó)零售布局的轉(zhuǎn)變，為打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間提供了有力驅(qū)動(dòng)。同時(shí)公司注重供應(yīng)鏈的配套強(qiáng)化，已具備供應(yīng)鏈建設(shè)、一體化物流、生鮮經(jīng)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)，為后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張打下深厚基礎(chǔ)。此外，公司近日公告定增預(yù)案，繼續(xù)推進(jìn)連鎖步伐和推進(jìn)物流產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.86/1.04/1.30元股，對(duì)應(yīng)PE分別32.5/26.8/21.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。