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三季報(bào)綜述：經(jīng)濟(jì)回暖，利率回升，行業(yè)走上復(fù)蘇與繁榮
　　保險(xiǎn)：疫情沖擊影響依然存在，三季度保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)仍存壓力，投資端逐步改善，當(dāng)前處于逐步復(fù)蘇的時(shí)期。后疫情時(shí)期負(fù)債端客戶面見意愿緩慢恢復(fù)，全年經(jīng)營(yíng)節(jié)奏打亂之下展業(yè)仍存壓力，而需求端由于消費(fèi)者收入下滑影響了保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)意愿，使得三季度保費(fèi)仍然維持增長(zhǎng)疲態(tài)，我們預(yù)期四季度開始的開門紅銷售將是重要拐點(diǎn)，儲(chǔ)蓄復(fù)蘇邏輯逐步兌現(xiàn)；資產(chǎn)端利率開始企穩(wěn)回升，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)良好，保險(xiǎn)公司投資端表現(xiàn)改善，為估值抬升奠定基礎(chǔ)。面對(duì)疫情和行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)間，監(jiān)管積極應(yīng)對(duì)，適時(shí)推出相應(yīng)政策，維持行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，促進(jìn)前端經(jīng)營(yíng)革新，行業(yè)積極響應(yīng)，推動(dòng)整體發(fā)展朝穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展，長(zhǎng)期成長(zhǎng)向好。資產(chǎn)負(fù)債端雙重改善是當(dāng)前保險(xiǎn)配置價(jià)值的核心支撐。
　　券商：盈利能力持續(xù)抬升，深化改革提供紅利。前三季度行業(yè)收入和利潤(rùn)同比+28.0%和+39.7%；經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)和其他業(yè)務(wù)收入同比分別+48.9%、+49.0%、+24.7%、+25.5%、+18.9%和+15.8%，市場(chǎng)回暖、交易活躍疊加發(fā)行擴(kuò)容帶動(dòng)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面回暖，促進(jìn)行業(yè)整體盈利增速較半年度進(jìn)一步走闊。龍頭券商盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，roe和經(jīng)營(yíng)杠桿均優(yōu)于行業(yè)均值，靈活的資產(chǎn)交易策略、嚴(yán)格的業(yè)務(wù)質(zhì)量管理、較強(qiáng)的資金運(yùn)用能力是主要原因；擴(kuò)表背景下多數(shù)大券商經(jīng)營(yíng)杠桿已超4倍，兩融業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)自營(yíng)和衍生品業(yè)務(wù)是主要資金運(yùn)用方向。10月以來(lái)監(jiān)管的多次發(fā)言向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)、全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、提高直接融資比重依然是未來(lái)深化改革的重要方向，我們預(yù)計(jì)圍繞發(fā)行和交易制度的革新依然將延續(xù)，券商作為資本市場(chǎng)的重要中介將充分享受政策紅利，進(jìn)而推動(dòng)證券行業(yè)盈利和估值中樞上行。
　　信托：轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)化解逐季推進(jìn)。前三季度信托業(yè)務(wù)受益于疫情后的寬貨幣環(huán)境穩(wěn)步恢復(fù)，但總體而言信托配套監(jiān)管維持較嚴(yán)的趨勢(shì)，傳統(tǒng)地產(chǎn)融資政策未有放松，在此背景下行業(yè)整體規(guī)模仍在不斷壓縮，同時(shí)存量業(yè)務(wù)難以續(xù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露提速?gòu)亩侠酃緲I(yè)績(jī)。我們預(yù)期未來(lái)這一趨勢(shì)仍將延續(xù)，但積極的方面是，大量信托公司正逐步適應(yīng)開展標(biāo)品和新興領(lǐng)域投資，這一嘗試為行業(yè)提供了較強(qiáng)的盈利韌性。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)回暖下成長(zhǎng)性可期，關(guān)注估值反彈
　　非銀行業(yè)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)密不可分，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給板塊上行周期帶來(lái)重要推動(dòng)。保險(xiǎn)關(guān)注負(fù)債端開門紅儲(chǔ)蓄復(fù)蘇拉動(dòng)和投資端利率企穩(wěn)上行后的估值修復(fù)，同時(shí)重視市場(chǎng)β的投資機(jī)會(huì)，估值底部兼具安全性和收益性；券商關(guān)注低利率環(huán)境下流動(dòng)性寬松帶來(lái)的市場(chǎng)β投資機(jī)會(huì)，圍繞發(fā)行和交易制度的革新將持續(xù)利好券商業(yè)務(wù)擴(kuò)容，推動(dòng)盈利和估值中樞上移；信托行業(yè)關(guān)注監(jiān)管影響逐步消化后的創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展進(jìn)程，標(biāo)品和新興領(lǐng)域投資是主要方向，同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)釋放節(jié)奏，重視監(jiān)管邊際放松下帶動(dòng)的估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境顯著惡化；
　　2.資本市場(chǎng)大幅下行。