>> 海通證券-中公教育(002607)公司季報點評：1-3Q20收入增21%凈利增38%，管理效率提升-201101
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
許櫻之，汪立亭 |
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中公教育10月30日發(fā)布2020年三季報。公司2020年前三季度收入74.39億元，同比增長20.78%；歸母凈利潤13.21億元，同比增長37.76%；扣非歸母凈利潤10.78億元，同比增長21.35%；攤薄EPS0.21元，加權平均凈資產(chǎn)收益率42.35%。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流67.18億元，現(xiàn)金收款126.31億元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流64.71元。公司3Q20實現(xiàn)營業(yè)收入46.31億元，同比增長83.65%；歸母凈利潤15.54億元，同比增長233.58%。
簡評及投資建議。
1.前三季度營業(yè)收入同比增長20.78%至74.39億元，毛利率同比增加1.10pct至57.61%，歸母凈利潤同比增長37.76%至13.21億元。
公司1Q，2Q及3Q分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.30億元（-6.22%），15.78億元（-32.16%），46.31億元（+83.65%）；公司第三季度收入提升主要源于招錄考試全面恢復，招生回歸正常，上半年因考試待確認的收入在第三季度迎來釋放。1Q、2Q、3Q公司毛利率各為57.66%(-0.60pct)，40.95%(-16.15pct)，65.03%(+7.30pct）。公司3Q歸母凈利潤同比增長233.58%至15.54億元。
2.前三季度期間費用率同比增加1.91pct，其中財務費用率同比增加3.60pct。
前三季度期間費用率同比增加1.91pct至33.97%，主因財務費用率同比增加3.60pct。其中銷售費用率同比減少0.37pct至17.18%，管理費用率同比減少1.33pct至12.13%，主因：（1）依托線上與線下融合（OMO）優(yōu)勢，提升運營效率；（2）受疫情影響，公司加強費用管控。財務費用率同比增加3.60pct至4.66%，主要因為收款增長引起手續(xù)費增長。
3.2021年國考擴招6.6%至25726人次，報考過審人數(shù)增9.67%至157.6萬人。
公司抓住穩(wěn)就業(yè)政策下的公職擴招機遇，市占率進一步提升。受疫情影響，我們判斷教師及事業(yè)單位招錄將集中于四季度發(fā)布。省考層面，除廣東、湖南已在9月面試，大部分省考將于四季度面試并確認收入。國考將于明年1Q進行面試，屆時將貢獻部分收入。公司成長確定性提高。
對公司的判斷。我們認為，中公教育已成為行業(yè)領軍企業(yè)，憑借其多年管理經(jīng)驗，構建龐大教學網(wǎng)。我們認為，2019年整體偏冷的招錄形勢下，公司逆勢快速增長。2020年，國家穩(wěn)就業(yè)政策帶動整體招錄人數(shù)回暖，疊加疫情影響下高校畢業(yè)生所面臨的嚴峻的就業(yè)形勢，職業(yè)教育培訓需求有望提升。公司有望充分享受行業(yè)紅利，迎來成長爆發(fā)期。
中長期看，中公教育建立了標準化培訓體系，已實現(xiàn)從公務員培訓向事業(yè)單位培訓、教師招錄培訓等職教品類拓展，管理經(jīng)驗得以成功復制。職業(yè)教育市場集中度仍較為分散，中公教育具有全國范圍的垂直一體化快速響應能力，目前已基本形成了重研發(fā)、強渠道、快響應的垂直一體化快速響應能力，能在更大范圍、更大程度上靠近就業(yè)需求。此外受益于增量勞動力就業(yè)市場形成的企業(yè)力量積淀和嫁接，中公教育有望實現(xiàn)存量勞動力就業(yè)有關的培訓市場創(chuàng)造，從而擴充品類、引爆潛在需求。我們預計公司通過對接資本市場，內生層面，資本推動有望助力企業(yè)加速產(chǎn)品迭代，外延層面，隨著市場集中度提升，龍頭企業(yè)有望憑借規(guī)模、資金、技術等優(yōu)勢，整合優(yōu)質資源，不斷擴大市場份額。
維持盈利預測。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為25.30億元、34.57億元、45.20億元，分別同比增長40.2%、36.6%和30.8%，EPS分別為0.41元、0.56元和0.73元。
投資建議?？紤]到公司有望借助IT能力提升等帶來管理效率提升，渠道下沉及品類擴充等帶來的盈利空間，我們認為公司作為A股最純正教育股，且是職業(yè)教育領域龍頭企業(yè)，估值上可享有一定的溢價。①PE估值方法：給予2021年80-85倍PE，對應合理價值區(qū)間44.84元-47.65元。②EV/EBITDA估值方法：給予2021年70-75倍EV/EBITDA，對應合理價值區(qū)間44.5元-47.66元。綜合兩種結果給予公司44.84元-47.65元合理價值區(qū)間，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。市場競爭風險，人員流失風險，政策風險。
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