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事項：
　　公司發(fā)布2020年三季報：2020Q1-3實現(xiàn)營收36.3億元，同增22.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同增78.82%；扣非后歸母凈利潤3.77億元，同增41.10%。其中2020Q3實現(xiàn)營收13.59億元，同增21.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同增18.52%，扣非后歸母凈利潤1.45億元，同增35.93%。
　　評論：
　　Q3營收創(chuàng)新高，計提蘭州廠補償費用影響當期利潤。收入端，2020Q1-3公司實現(xiàn)營收36.3億元，同增22.83%。上半年公司疫苗、化藥、飼料和貿易四大業(yè)務板塊實現(xiàn)全面增長，三季度隨著生豬產能穩(wěn)步恢復、養(yǎng)殖規(guī)?；M程加速等行業(yè)需求面好轉，以及公司堅持產品升級、推進大客戶開發(fā)、加強上下游銜接等努力，良好經營勢頭得以延續(xù)，單三季度實現(xiàn)營收13.59億元，創(chuàng)歷史新高。利潤端，2020Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同增18.52%，扣非后歸母凈利潤1.45億元，同增35.93%。3季度估算并計提蘭州廠布病抗體陽性事件補償費用3500萬元，對當期利潤產生一定影響，最終賠償金額需根據(jù)10月11日-11月30日期間檢測結果而最終確認。
　　毛利率連續(xù)2個季度同比改善，Q3銷售費用支出增長明顯。2020Q1-3實現(xiàn)毛利率26.94%，同降1.06個pct，其中Q3毛利率28.33%，同增0.94個pct，Q2/Q3連續(xù)2個季度毛利率實現(xiàn)同比改善。費用端方面，Q3銷售費用支出1.46億元，同增52.08%，判斷或由于加大客戶開發(fā)力度及疫情后營銷活動加速恢復等原因所致。2020Q1-3公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為9.34%/5.87%/2.95%/0.06%，同比分別-0.88/-1.54/-0.20/-0.18個pct，對應凈利率為14.27%，同比+4.04個pct。
　　四季度邊際改善明顯，邏輯順暢增長可期。展望全年，預計四季度尤其在生產端邊際改善明顯：疫苗方面，蘭州口蹄疫新廠處在驗收階段，有望順利在11月底前完成生物安全三級防護驗收和認證，打破口蹄疫疫苗產能瓶頸，市場苗和招采苗有望雙線發(fā)力；乾元浩鄭州廠3季度同樣面對車間改造驗收以及禽流感3價苗更換毒株影響，4季度有望全面投產并恢復發(fā)貨節(jié)奏，積極貢獻禽苗增量?；幏矫?，湖北安達新廠近期有望獲得GMP證書，且與內蒙廠均有望今年獲得FDA認證，帶動出口業(yè)務增長。公司多個優(yōu)質產能陸續(xù)在年內落地投產，有望極大提升公司生產供應能力，充分滿足客戶需求。此外，乾元浩國企混改工作階段落地，10月戰(zhàn)投方、員工持股平臺、農發(fā)集團完成對乾元浩的增資工作。根據(jù)協(xié)議，公司在乾元浩擁有表決權的股份比例為52.65%，乾元浩仍為公司控制的子公司。此次混改不僅能更好地支持公司禽苗業(yè)務的運營發(fā)展，提升公司在生物制品領域的競爭力，而且能夠優(yōu)化乾元浩治理結構，吸引和留住高水平人才，激活企業(yè)活力，提升管理效率，同時也為旗下其它法人平臺推進改革起到了絕佳示范作用。公司基本面迎顯著改善，中長期增長值得期待。
　　經營改善，改革助力，公司增長動力強勁，維持“推薦”評級?？紤]蘭州廠補償費用對年度利潤的影響及公司基本面的邊際改善，我們調整預測2020-2022年歸母凈利潤為5.76/6.14/7.45（前值5.46/6.00/7.41）億元，對應EPS為0.57/0.60/0.73元，維持目標價區(qū)間20.7-23.6元，對應2021年35-39倍PE，維持“推薦”評級。
　　風險提示：下游生豬行業(yè)產能恢復不及預期，市場競爭加劇，研發(fā)進程受阻。