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公司發(fā)布2020年三季報(bào)：Q3單季盈利7億。1）前三季度營(yíng)收653.5億，同比下降44%，虧損74.6億（19年同期為盈利36億），扣非后虧損78.2億。分季度看：Q3營(yíng)收263.9億，下滑39.7%，歸屬凈利7.1億，下滑70.2%，為今年首個(gè)季度盈利，環(huán)比增加36.2億。Q1-2扣非后分別虧損54及31億。2）匯兌影響：三季度人民幣升值3.8%，測(cè)算公司可實(shí)現(xiàn)匯兌收益約22億，扣匯后Q3虧損約11億，環(huán)比Q2減虧18億左右。3）公司為三大航中率先實(shí)現(xiàn)單季盈利航企。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）1-9月ASK同比下滑43.0%，其中國(guó)內(nèi)-26.8%，國(guó)際-77.3%；RPK下滑51.6%，其中國(guó)內(nèi)-37.4%，國(guó)際-82.0%?？妥?0.4%，同比下降12.6個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)71.1%，下降12.0個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際66.3%，下降17.0個(gè)百分點(diǎn)。2）單三季度ASK下降33.2%，RPK下降40.5%，客座率74.5%，下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。3）9月客座率升至78%。公司9月ASK同比下降23.7%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)6.6%，國(guó)際-89.9%；RPK下降27.5%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)1.6%，國(guó)際下滑92.7%，客座率77.6%，其中國(guó)內(nèi)78.5%，國(guó)際58.3%。公司國(guó)內(nèi)航線已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　收益水平：測(cè)算前三季度公司客公里收益0.47元，同比下降4%，測(cè)算座公里收益0.33元，同比下降18%。其中：Q3客公里收益0.44元，同比下滑14%，環(huán)比提高8%；座公里收益0.33元，同比下降24%，環(huán)比提高20%。（公司上半年客公里收益0.5元，同比增長(zhǎng)4.17%，座收0.34元，下降15%）
　　成本端：1）前三季度營(yíng)業(yè)成本676億，同比下降32%。其中測(cè)算航油成本140億，同比下降56%，扣油成本536億，同比下降21%。測(cè)算公司座公里成本0.46元，同比增長(zhǎng)19%，座公里扣油成本0.364元，同比增長(zhǎng)39%，主要由于疫情期間較低的飛機(jī)利用率和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)推高單位成本。2）Q3營(yíng)業(yè)成本244億，同比下降30%，其中航油成本56億，同比下降51%，主要得益于較低的航油價(jià)格?？塾统杀?88億，同比下降20%，測(cè)算單位座公里成本0.399，同比增長(zhǎng)4%，座公里扣油成本0.307，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比下降29.4%，預(yù)計(jì)因三季度公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，飛機(jī)利用率等大幅提升從而相比Q2繼續(xù)攤薄單位成本。3）費(fèi)用：前三季度三費(fèi)合計(jì)115億，同比減少11.4億。其中三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為收益6.62億，主要得益于匯兌收益貢獻(xiàn)。
　　其他收益：前三季度其他收益23.2億元，同比下滑20%，其中Q3實(shí)現(xiàn)11.2億，同比增加0.8億，環(huán)比增加6億。
　　投資建議：1）基于國(guó)際航空市場(chǎng)受到疫情沖擊的不確定性，預(yù)計(jì)2021年恢復(fù)或慢于此前預(yù)期，我們維持2020年虧損82億的盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2021-22年盈利預(yù)測(cè)至實(shí)現(xiàn)歸屬凈利41及72億（原預(yù)測(cè)為盈利53.6及79.7億），對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.53、0.27及0.47元。2）公司當(dāng)前1.2倍PB附近，或?yàn)闅v史相對(duì)底部區(qū)域，當(dāng)前行業(yè)供需兩端正有序修復(fù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)若出現(xiàn)需求超預(yù)期反彈，則或呈現(xiàn)供需錯(cuò)配推動(dòng)的行業(yè)彈性。維持給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.5元，對(duì)應(yīng)1.4倍PB，接近歷史中樞估值水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，人民幣大幅貶值。