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事項(xiàng)：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.22億元，同降1.91%，歸母凈利潤(rùn)29.78億元，同增15.17%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額59.14億元，同增33.19%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.43億元，同增4.76%，歸母凈利潤(rùn)11.23億元，同增17.57%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.49億元，同增52.58%。
　　收入增速符合預(yù)期，高端化穩(wěn)步推進(jìn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷量694.2萬(wàn)千升，同降3.52%，單三季度實(shí)現(xiàn)銷量253.6萬(wàn)千升，同增2.88%，銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。噸價(jià)方面，公司Q3噸價(jià)同增1.82%至3448元/千升，一方面受益于二季度以來(lái)山東地區(qū)經(jīng)典、嶗山系列提價(jià)，另一方高端化及罐化率提升亦有貢獻(xiàn)。渠道調(diào)研反饋，Q3部分市場(chǎng)主品牌銷售表現(xiàn)優(yōu)于其他品牌，部分市場(chǎng)罐化率提升2pcts以上。區(qū)域調(diào)研反饋，山東市場(chǎng)受經(jīng)典、嶗山提價(jià)及華潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)影響，銷售有所下滑，公司亦于9月更換山東大區(qū)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)對(duì)；東北市場(chǎng)三季度維持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。綜上，量?jī)r(jià)提升推動(dòng)Q3收入增長(zhǎng)4.76%。
　　扣非歸母凈利潤(rùn)同增23.63%，盈利能力穩(wěn)步提升。公司前三季度毛利率為41.98%，同增1.79pcts，單三季度毛利率為42.37%，同增2.03pcts，推斷主要系：1）Q2經(jīng)典、嶗山產(chǎn)品提價(jià)、高端化及罐化率提升導(dǎo)致；2）Q2包材價(jià)格大幅回落，公司或儲(chǔ)備低價(jià)包材降低成本，單三季度噸成本為1987元/千升，同降1.64%。費(fèi)用方面，公司單三季度銷售費(fèi)用率為14.53%，同降1.59pcts；管理費(fèi)用率為4.43%，同比提升0.80pct，預(yù)計(jì)為計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致。綜上，公司單Q3歸母凈利潤(rùn)為11.23億元，同增17.57%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后同增約21%，扣非歸母凈利潤(rùn)為10.55億元，同增23.63%，歸母凈利率同增1.40pcts至12.84%。
　　節(jié)后銷售景氣依舊，積極關(guān)注提價(jià)催化。我們走訪多個(gè)市場(chǎng)，草根調(diào)研反饋，公司10月以來(lái)景氣延續(xù)，部分市場(chǎng)銷售好于Q3，渠道庫(kù)存亦保持良性，其中山東市場(chǎng)換帥后收效明顯，9/10月銷量增長(zhǎng)較快，考慮到省內(nèi)今年已經(jīng)提價(jià)，預(yù)計(jì)短期山東市場(chǎng)提價(jià)可能性不大，但不排除未來(lái)其他省份提價(jià)可能性。此外，我們調(diào)研反饋10月東北地區(qū)仍然保持較好進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。成本方面，目前包材價(jià)格較Q2有所提升，我們觀察到其他啤酒龍頭公司已在區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行提價(jià)，未來(lái)不排除其擴(kuò)大提價(jià)范圍可能性，建議積極關(guān)注成本上漲推動(dòng)的龍頭集體提價(jià)催化。
　　投資建議：全年業(yè)績(jī)有保障，年底或再次迎來(lái)催化，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司三季度收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%，考慮今年受疫情影響關(guān)廠進(jìn)度減緩，四季度計(jì)提費(fèi)用大幅減少（去年關(guān)廠計(jì)提4.7億元），全年業(yè)績(jī)高增有望鎖定。展望明年，預(yù)計(jì)公司上半年低基數(shù)下較快增長(zhǎng)，高端化進(jìn)程（高端產(chǎn)品及罐化率提升）加速推進(jìn)，若來(lái)年出現(xiàn)成本等大幅上行的極端情況，或?qū)⒃俅纬蔀樾袠I(yè)提價(jià)的催化。我們暫維持2020-2022年EPS預(yù)測(cè)1.82/2.18/2.73元，對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E為48/40/32X，我們維持一年目標(biāo)市值1500億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)109元，對(duì)應(yīng)22年盈利預(yù)測(cè)40倍PE，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)波動(dòng)、原材料成本大幅上漲、中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇