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事項：
　　中金公司公布三季報，實現(xiàn)營收168.01億元，同比+50.10%；歸母凈利潤48.91億元，同比+55.80%，歸母扣非凈利潤46.30億元，同比+58%。加權平均ROE為9.8%，較去年同期增加2.5個百分點。
　　點評：
　　市場活躍+居民理財需求提升，公司財富管理業(yè)務收入持續(xù)增長。經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入34.57億元（同比+53.70%）。20年前三季度市場風險偏好上行，股票日均交易額交上年同期增加58.60%至8629.45億元，帶動經紀業(yè)務收入大增，公司機構業(yè)務處于行業(yè)領先地位，整合中投證券后對零售客戶的覆蓋廣度和深度都大有提升。利息凈虧損7.94億元，較去年同期增加1.86億元，主要原因是公司應付債券規(guī)模上升至1130.38億元（同比+42.38%），利息支出增多所致。
　　公司聲名顯著、股東資源豐富，注冊制下投行業(yè)務或將迎來新的發(fā)展期。投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入33.70億元（同比+67.86%）。2020年公司IPO家數(shù)27家（去年同期為12家），增發(fā)9家（去年同期為4家）；首發(fā)金額460.75億元，同比+152%，作為主承銷增發(fā)金額206.90億元，同比+282%。債承方面，前三季度公司債和企業(yè)債承銷家數(shù)217家（去年同期為145家），承銷金額1136.03億元，同比+37%。四季度螞蟻集團在上海和香港同步上市，作為主承銷商的公司或將獲益。
　　回歸A股后資本實力提升，投資交易業(yè)務有望成為提高ROE中樞的重要一環(huán)。公司前三季度投資收益122.47億元（同比+50.18%），公允價值變動收益-25.01億元（同比-14.76%），自營業(yè)務合計收入97.46億元（同比+86.67%），公司風控能力優(yōu)秀，投資策略穩(wěn)健，對沖得當。資產管理業(yè)務手續(xù)費凈收入5.74億元（同比+40.19%），公司19年主動管理資管規(guī)模大幅度提升，預計對資管收入的提升將逐步顯現(xiàn)。
　　投資建議：公司投資銀行、投資交易等對機構端業(yè)務核心競爭力顯著，業(yè)績穩(wěn)定性處于行業(yè)領先水平，目標為打造國際一流投行，是國內證券業(yè)從“通道”型轉向具備核心競爭力的國際模式的引領者?；谏鲜龇治?，我們維持中金公司2020/2021/2022年EPS預期為1.23/1.31/1.42元人民幣，BPS分別為13.89/15.22/16.60元人民幣，對應發(fā)行價PB為2.07/1.89/1.73倍，加權平均ROE分別為10.25%/8.96%/8.86%。公司具備創(chuàng)新能力、國際化程度遠超同業(yè)、風控水平卓越，回歸A股后資本實力增厚，有望深化核心競爭力，提升協(xié)同效應，是國內首屈一指的精品投行，同時考慮流通股少帶來的流動性溢價，我們維持A股20年業(yè)績2.5倍PB估值，對應目標價35元人民幣，維持H股20年業(yè)績1.5倍PB估值，對應目標價24港元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展受阻，金融監(jiān)管趨嚴，“新冠”疫情反復，市場風險偏好下行。