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公司發(fā)布2020年三季報(bào)：受益人民幣升值，Q3虧損降至6.7億。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）前三季度收入484.5億，同比下降53%，虧損101.1億（19年同期為盈利68億），扣非后虧損103億。2）分季度看：Q3營(yíng)收188.1億，同比下滑50.2%，環(huán)比增長(zhǎng)52%，虧損6.7億，環(huán)比Q2減虧39.7億。3）因疫情影響，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)下降明顯（主要為國(guó)泰航空業(yè)績(jī)顯著下行），導(dǎo)致投資損失8億，19年同期為收益6.9億，剔除當(dāng)季投資損失，則公司Q3可基本實(shí)現(xiàn)盈利。4）匯兌影響：受益于人民幣Q3升值3.8%，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益22億，扣非扣匯預(yù)計(jì)虧損24億，環(huán)比Q2減虧超過20億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）1-9月ASK同比下滑50%，其中國(guó)內(nèi)下滑28.4%，國(guó)際-79.4%；RPK下滑57.1%，其中國(guó)內(nèi)-38.5%，國(guó)際-83.2%。客座率69.9%，同比下降11.5個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)71.0%，下降11.6個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際64.9%，下降14.6個(gè)百分點(diǎn)。2）單三季度ASK下降43.0%，RPK下降48.9%，客座率73.6%，下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。3）9月公司ASK同比下降34.9%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)5.6%，國(guó)際下降93.8%；RPK下降38.6%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)0.1%，國(guó)際下滑96.6%，客座率75.7%。
　　收益水平：前三季度測(cè)算公司客公里收益0.51元，同比下降5.1%，測(cè)算座公里收益0.36元，同比下降18.5%。Q3客公里收益0.5元，同比下滑12%，環(huán)比提高15%；座公里收益0.37元，同比下降21%，環(huán)比提高27%。（上半年客公里收益0.519元，同比下滑0.5%，座收0.35元，下降17.1%）。我們測(cè)算公司收益水平保持三大航中領(lǐng)先。
　　成本端：1）前三季度營(yíng)業(yè)成本676億，同比下降32%。其中測(cè)算航油成本140億，同比下降56%，扣油成本536億，同比下降21%。測(cè)算公司座公里成本0.46元，同比增長(zhǎng)19%，座公里扣油成本0.364元，同比增長(zhǎng)39%。2）Q3營(yíng)業(yè)成本244億，同比下降30%，其中航油成本56億，同比下降51%，主要得益于較低的航油價(jià)格?？塾统杀?88億，同比下降20%，測(cè)算單位座公里成本0.399，同比增長(zhǎng)4%，座公里扣油成本0.307，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比下降29.4%，因三季度公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比Q2明顯好轉(zhuǎn)以攤薄成本。3）費(fèi)用：前三季度三費(fèi)合計(jì)115億，同比減少11.4億。其中三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為收益6.62億。
　　其他收益：前三季度其他收益23.2億元，同比下滑20%，其中Q3為11.2億，同比增加0.8億，環(huán)比增加6.0億。
　　投資建議：1）基于當(dāng)前匯率及油價(jià)走勢(shì)，綜合考慮國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線調(diào)整結(jié)構(gòu)，我們調(diào)整2020-22年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)虧損113億，盈利49億及69億（原預(yù)測(cè)為虧損124億，盈利57億及79億），對(duì)應(yīng)2020-22年EPS分別為-0.78、0.33及0.48元。2）公司當(dāng)前1.2倍PB附近，或?yàn)闅v史相對(duì)底部區(qū)域，當(dāng)前行業(yè)正有序修復(fù)，未來若出現(xiàn)需求超預(yù)期反彈，則或呈現(xiàn)供需錯(cuò)配推動(dòng)的行業(yè)彈性。公司公商務(wù)旅客彈性或釋放。依據(jù)歷史中樞1.5倍PB，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，人民幣大幅貶值。