>> 華創(chuàng)證券-中遠海能(600026)2020年三季報點評：傳統(tǒng)旺季暫未現(xiàn)，中期景氣仍料將上行-201101
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
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作者： |
吳一凡，劉陽 |
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公司公告2020年三季報：前三季度實現(xiàn)凈利33億，同比增長470%。
1）財務(wù)數(shù)據(jù)：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入133億元，同比增長26.2%，實現(xiàn)歸母凈利33.2億，同比增長470%，扣非歸母凈利33.6億。分季度看：Q1-Q3實現(xiàn)扣非凈利分別為6.3、23.2及4.1億。
2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：前三季度油輪運力投入47.9億噸/天，同比減少5.04%；運輸量1.21億噸，同比增加3.13%；運輸周轉(zhuǎn)量3614億噸海里，同比減少1.59%。
外貿(mào)油運：年內(nèi)運價劇烈波動，受益于上半年超高運價盈利，實現(xiàn)盈利大幅攀升。
1）運價表現(xiàn)：截止10月，LCC運價均值約6萬美元/天，較19年全年均值同比增長45%，其中Q1-3運價均價分別為8.5、9.7、2.4萬美元，Q2超高景氣同比增701%，三季度回落至同比下降7%；
2）傳統(tǒng)Q4旺季未見價格彈性。進入四季度，受OPEC+大幅減產(chǎn)及歐美疫情影響，海上貿(mào)易需求疲弱，運價持續(xù)承壓回落導(dǎo)致傳統(tǒng)季節(jié)性旺季并未展現(xiàn)，10月均值約1.5萬美元，低于盈虧線。
3）利潤彈性：我們測算運價每波動1萬美元/天，預(yù)計影響對應(yīng)年化利潤約11億人民幣左右。
LNG板塊貢獻投資收益提升。前三季度公司投資收益6.79億，同比增長31%（或1.59億），系因聯(lián)營、合營公司利潤增長所致，預(yù)計主要為LNG板塊帶來貢獻。公司LNG船舶均為項目制，簽署了長期期租協(xié)議，收益穩(wěn)定步入收獲期。
展望后市：我們預(yù)期疫情過后，油運行業(yè)仍將維持景氣向上：因我們預(yù)計供給交付高峰將過，在手訂單處于底部（2020年前三季度VLCC累計交付28艘、未有拆解，但老舊油輪占比維持高位，15歲以上船比例接近24%），預(yù)計長期運力供給有改善空間；而需求端或存變量從而推動行業(yè)景氣向上。
盈利預(yù)測：基于前篇報告后，行業(yè)需求受疫情壓制，運價水平旺季不旺，我們調(diào)整公司2020-22年盈利預(yù)測至實現(xiàn)凈利34.7、23.9及36.5億元（原預(yù)測為37、46及57億元），對應(yīng)EPS0.73、0.5及0.77元，依據(jù)周期股PE定價，給予2022年10倍PE，對應(yīng)365億市值，目標股價7.7元，預(yù)計較現(xiàn)價16%空間，調(diào)整為“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情沖擊致全球原油需求、原油貿(mào)易大幅下滑。
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