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事項：
　　公司發(fā)布2020年三季報，前三季度實現(xiàn)營收19.46億，同減26.6%，歸母凈利潤5.02億，同減21.5%，扣非歸母凈利4.93億，同減20.1%。單Q3實現(xiàn)營收11.42億，同增18.9%，歸母凈利潤3.99億，同增33.1%，扣非歸母凈利3.97億，同增43.0%。單Q3銷售回款14.9億，同增36.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.6億，同增345.5%。Q3末公司合同負債7.1億，環(huán)比增加41.4%。
　　評論：
　　Q3報表轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流情況大幅改善。公司單Q3實現(xiàn)營收11.4億，同增18.9%，歸母凈利潤4.0億，同增33.1%，扣非歸母凈利潤3.97億元，同增43.0%，主要受益于終端動銷逐漸恢復(fù)，加之前期庫存水平處于低位，經(jīng)銷商打款積極性較高，補庫存較多，同時核心門店5.0、宴席部署加快亦有貢獻。單Q3銷售回款14.9億，同增36.4%，提前經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.6億，同增345.5%。Q3末公司合同負債7.1億，環(huán)比增加41.4%，去年同期0.8億，同比大幅增加，回款及現(xiàn)金流出色，Q3預(yù)收亮眼，預(yù)計Q4及21年上半年有較充足釋放空間。
　　產(chǎn)品提價毛利率抬升，費用率下降，凈利率明顯提升。公司單Q3毛利率84.3%，同比上升1.3pcts，據(jù)調(diào)研反饋，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，井臺和8號增長20%左右，新品井臺12和珍藏系列翻倍增長，高端產(chǎn)品增長5%左右。稅費率方面，單Q3營業(yè)稅金率15.2%，同比下降0.2pcts，銷售費用率17.6%，同比下降5.3pcts，主要系疫情影響費用投放節(jié)奏，預(yù)計Q4會逐漸加大投放。管理費用率5.2%，同比下降1.5pcts。受益結(jié)構(gòu)升級及費用率下行，單Q3凈利率34.9%，同比上升3.7pcts。
　　來年低基數(shù)下高增可期，管理層更迭仍須培育。公司三季度現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)，渠道信心較足進入正循環(huán)，預(yù)收款仍有釋放空間，Q4有望實現(xiàn)高增長。展望明年，上半年低基數(shù)下仍有望保持較快增速，明年上半年低基數(shù)彈性較大。中長期看，公司近期完成管理層更迭，次高端價格帶進入白熱化競爭階段，我們建議公司新管理層在已有產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，仍須傾斜資源培育高端產(chǎn)品線，拉動整體增長，保障持續(xù)成長驅(qū)動力。
　　投資建議：維持一年目標價76元及“強推”評級。公司報表轉(zhuǎn)正終端恢復(fù)，渠道信心回暖現(xiàn)金流情況大幅改善，Q3需求快速恢復(fù)，順利恢復(fù)正增長，來年低基數(shù)下有望高增。我們調(diào)整2020-2022年EPS預(yù)測至1.50/1.91/2.20元（前次1.38/1.89/2.17元），當前股價對應(yīng)PE分別為44/35/30倍?？紤]來年盈利高彈性潛力，同時公司股東結(jié)構(gòu)外資長線資金持股比例較高，給予22年35倍PE，維持一年目標價76元及“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：次高端酒需求不及預(yù)期、競爭加劇、流動性收緊引發(fā)的高估值回落。