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本周回顧與周專題：本周申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌1.36%，位列全行業(yè)第28，跑輸滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專題，我們用四句話高度概括了近期醫(yī)藥政策帶來的行業(yè)變化，并再次梳理了海外疫情惡化下的手套行業(yè)。
　　板塊觀點(diǎn)：本周醫(yī)藥板塊承壓，冠脈支架全國集采降價(jià)幅度較大，導(dǎo)致市場情緒遇冷，但短期的情緒影響不改醫(yī)藥創(chuàng)新的長期發(fā)展和業(yè)績釋放。在近期，引領(lǐng)醫(yī)藥板塊上半年大牛市的【疫情爆發(fā)】和引發(fā)醫(yī)藥板塊自8月份以來調(diào)整的【高持倉】，這兩大核心變量都發(fā)生了一些變化，Q3高持倉得到緩解，海外疫情爆發(fā)又增加了一層醫(yī)藥行業(yè)的比較優(yōu)勢?？紤]到冠脈支架集采和12月份醫(yī)保談判的潛在情緒擾動，醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將進(jìn)一步聚焦，重點(diǎn)看好疫苗、服務(wù)、CXO、眼科等四大賽道！
　　一、影響今年板塊走勢的兩大核心變量，【疫情】和【持倉】近期發(fā)生了什么變化？海外疫情爆發(fā)+醫(yī)藥短期的高持倉緩解，繼續(xù)維持醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會判斷。
　?。?）海外疫情爆發(fā)增加醫(yī)藥行業(yè)比較優(yōu)勢：海外疫情正在持續(xù)爆發(fā)，美國近日的單日新增確診病例不斷創(chuàng)下新高，也會引發(fā)市場對于全球系統(tǒng)性危機(jī)乃至于相關(guān)行業(yè)的擔(dān)憂，醫(yī)藥作為內(nèi)需且剛需的板塊，行業(yè)之間的確定性比較優(yōu)勢提高。我們判斷國內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)的概率很小，可能是以散點(diǎn)式的局部小爆發(fā)為主，但整體可控，同時(shí)疫苗也漸行漸近，因此醫(yī)藥板塊的確定性比較優(yōu)勢不會像上半年那么強(qiáng)。
　?。?）短期高持倉得到緩解，但持倉比例下降并不是醫(yī)藥的長期趨勢：Q3公募重倉醫(yī)藥持股占比為12.4%，相較Q2大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)。由于重倉持股數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)公募基金持股前10標(biāo)的的情況，存在部分基金將醫(yī)藥相關(guān)標(biāo)的減倉出前10的情況，因此持倉變化的真實(shí)情況可能不像表觀下降得那么多，但是高持倉的問題依然是得到了一定的緩解。另外我們也觀測到，醫(yī)藥板塊的市值占比在不斷提升，在20Q3已經(jīng)達(dá)到10%左右，近5年已經(jīng)提升了5個(gè)百分點(diǎn)，綜合考慮醫(yī)藥板塊高于GDP的增速以及部分細(xì)分領(lǐng)域長期高景氣的狀態(tài)，我們認(rèn)為從長期來看，醫(yī)藥板塊在A股的市值占比會逐步提升至15-20%這個(gè)區(qū)間。由于基金的配置會與未來長期的趨勢相匹配，醫(yī)藥板塊一直也是基金超配的方向，因此短期的持倉下降并不是醫(yī)藥板塊的長期配置趨勢，如果短期下降較多，反而會增加基金配置意愿。
　　二、如何理解醫(yī)藥政策？暫不評價(jià)尺度，多一些對本質(zhì)的理解。政策已不是醫(yī)藥板塊的主要影響因素，但要觀測其對部分細(xì)分領(lǐng)域的短期情緒影響。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，年底前較為重要的兩個(gè)事件是11月初的冠脈支架集采和12月初的醫(yī)保談判結(jié)果。支架集采已經(jīng)落地，下一步是創(chuàng)新藥醫(yī)保談判（如PD-1），我們認(rèn)為或然性會有一些情緒擾動，但確實(shí)長線布局醫(yī)藥的重要機(jī)會。我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)，未來政策越來越不是醫(yī)藥板塊的主要矛盾，市場已經(jīng)有了學(xué)習(xí)效應(yīng)，但仍要關(guān)注其對部分細(xì)分領(lǐng)域的擾動，因此出于順政策周期的考慮，我們判斷醫(yī)藥板塊下一階段的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將會進(jìn)一步聚焦。
　　三、如何理解醫(yī)藥的高估值？逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來的資產(chǎn)荒將長期持續(xù)存在，我們認(rèn)為醫(yī)藥核心資產(chǎn)以及二線資產(chǎn)的估值重塑仍然沒有結(jié)束。
　?。?）GDP處于增速下行階段，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。醫(yī)藥長期廣闊空間帶來的持續(xù)高增長預(yù)期（尤其是一些新興高景氣賽道）使醫(yī)藥行業(yè)必將享受超越歷史的估值溢價(jià)率，市場對于醫(yī)藥估值容忍度在中長期維度會變得更高。醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的因其稀缺性，估值方式已經(jīng)從【當(dāng)年P(guān)EG估值法】切換到了【淘汰賽下的基于賽道價(jià)值的稀缺硬核資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值前置估值法】。
　?。?）未來醫(yī)藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產(chǎn)高估值將成為新常態(tài)。醫(yī)藥近5年持續(xù)處于“淘汰賽”的進(jìn)程中（資本市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)的速度慢于因政策產(chǎn)業(yè)變革而淘汰的速度，市場進(jìn)入長時(shí)間維度的“醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”），同時(shí)考慮資本市場長線資金逐步增多（從2020年Q2持倉來看，有多個(gè)公司的滬（深）股通持股市值已超過公募基金重倉持股市值，已經(jīng)成為很強(qiáng)的穩(wěn)定劑），在未來，醫(yī)藥硬核高估值將會成為新常態(tài)，只會波動不會消失。
　　四、配置思路：當(dāng)前我們認(rèn)為當(dāng)下醫(yī)藥更要看重更加聚焦的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。綜合考慮高景氣賽道、順政策周期、業(yè)績（具備爆發(fā)性或者具備可持續(xù)性的高增長），重點(diǎn)看好疫苗、服務(wù)、CXO、眼科四大賽道。具體如下：
　?。?）彈性思路：醫(yī)療服務(wù)如愛爾眼科等；疫苗如智飛生物等；CXO如博騰股份、九洲藥業(yè)、凱萊英、康龍化成、藥明康德等；眼科如愛爾眼科、興齊眼藥、昊海生科等。
　?。?）穩(wěn)健思路：太極集團(tuán)、普利制藥、恩華藥業(yè)、健友股份等。
　　（3）持續(xù)推薦配置硬核資產(chǎn)：看中短期，市場有向核心資產(chǎn)聚集的需求，看長期，考慮優(yōu)質(zhì)賽道的硬核龍頭白馬長期成長確定性和優(yōu)質(zhì)稀缺性，看持續(xù)溢價(jià)下的市值演繹，如：泰格醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、通策醫(yī)療、我武生物、金域醫(yī)學(xué)、老百姓、大參林、益豐藥房、康泰生物、沃森生物、恒瑞醫(yī)藥、長春高新、華蘭生物、中國生物制藥、貝達(dá)