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Q3休閑服務(wù)板塊環(huán)比業(yè)績改善明顯，持續(xù)改善可期。今年以來受疫情影響，休閑服務(wù)行業(yè)上市公司整體業(yè)績承壓、行業(yè)虧損面較大，Q3環(huán)比改善明顯，Q3單季度申萬休閑服務(wù)板塊營收和歸母凈利潤同比分別下降25.6%和23.5%，降幅均有明顯收窄，主要受權(quán)重個(gè)股影響較大。
　　免稅：龍頭引領(lǐng)海外消費(fèi)回流，海南成為核心成長渠道。Q3中國中免營收和歸母凈利潤同比增長39%和142%，Q3海南離島免稅銷售額同比增長227.5%，疫情觸發(fā)海外消費(fèi)回流為國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)帶來較大彈性，良好的外部環(huán)境和離島免稅額度再放寬背景下海南離島免稅規(guī)模有望大幅增長，今年以來中國中免銷售規(guī)模躍升至全球第一、國內(nèi)格局穩(wěn)固，發(fā)力線上新零售，將引領(lǐng)我國旅游零售產(chǎn)業(yè)全球份額持續(xù)提升。
　　酒店：Q3龍頭開店明顯提速，酒店龍頭RevPAR已恢復(fù)至同期85%。疫情以來經(jīng)濟(jì)型和中端酒店恢復(fù)好于高端及以上級(jí)別酒店，國內(nèi)三大酒店龍頭RevPAR、入住率恢復(fù)好于行業(yè)整體。STR數(shù)據(jù)9月中檔和經(jīng)濟(jì)型酒店出現(xiàn)明顯反彈、景氣指數(shù)同比基本持平，Q3錦江、首旅、華住入住率已恢復(fù)至去年同期的85%-95%。疫情或重塑需求，商旅和休閑度假需求恢復(fù)較快，小規(guī)模連鎖或單體酒店或受擠壓，酒店龍頭市占率有望提升。長期來看龍頭有望維持輕資產(chǎn)模式拓店速度，中高端酒店占比提升引領(lǐng)酒店行業(yè)品質(zhì)升級(jí)，加盟店利潤貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步增長。
　　旅游：Q3環(huán)比改善明顯，國內(nèi)游持續(xù)穩(wěn)步回暖：隨著供給恢復(fù)（疫情控制、限流放寬）、需求回暖（受益出境旅游需求一定程度轉(zhuǎn)為國內(nèi)游），景區(qū)類公司邊際上有望迎來基本面持續(xù)改善。其中具備項(xiàng)目拓展能力的演藝類公司擴(kuò)張持續(xù)，產(chǎn)能擴(kuò)張有望對(duì)沖短期疫情帶來的短期經(jīng)營壓力，驅(qū)動(dòng)細(xì)分板塊龍頭基本面長期穩(wěn)健向好。
　　投資建議：我們繼續(xù)看好景氣度較高的細(xì)分賽道龍頭，（1）中國中免（受益海外消費(fèi)回流、海南離島免稅快速成長，公司旅游零售規(guī)模躍居全球第一、采購優(yōu)勢構(gòu)筑壁壘、龍頭地位穩(wěn)固）；（2）華住、錦江酒店、首旅酒店（酒店行業(yè)邊際恢復(fù)、景氣拐點(diǎn)可期，看好酒店龍頭開店提速、市占率提升、整合提升效率）；（3）宋城演藝（存量項(xiàng)目疫情后業(yè)績修復(fù)空間較大；21年上海項(xiàng)目開業(yè)打開城市演藝擴(kuò)張空間、22年大型珠海項(xiàng)目有望開業(yè)；演藝王國模式升級(jí)）；（4）餐飲板塊龍頭公司海底撈和百勝中國（詳見相關(guān)報(bào)告）；（5）教育板塊龍頭公司：建議關(guān)注中公教育、新東方、好未來（詳見相關(guān)報(bào)告）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)、突發(fā)事件等影響需求；免稅政策變化、行業(yè)競爭加劇、項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。