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事項(xiàng)：近期，我們參加公司180周年慶典活動，跟進(jìn)了8月份新營銷總上任及八大戰(zhàn)區(qū)劃分以來的變革進(jìn)展，觀察到公司改革帶來的明顯變化，同時(shí)公司的未來規(guī)劃和發(fā)展目標(biāo)更為積極。
　　內(nèi)部改革逐步推進(jìn)，管理效能明顯提升。八月新營銷總上任及劃分八大戰(zhàn)區(qū)以來，團(tuán)隊(duì)積極性明顯提高，業(yè)務(wù)人員及八大戰(zhàn)區(qū)總薪酬明顯提升，同時(shí)八大戰(zhàn)區(qū)總在人員設(shè)置、費(fèi)用投放等方面擁有充分自主權(quán)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)后擁有較高獎(jiǎng)金激勵(lì)機(jī)制。根據(jù)渠道，公司9、10月份銷售均取得了高速增長，明年預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加戰(zhàn)區(qū)分解，細(xì)化渠道運(yùn)作。內(nèi)部管理上，公司全面推進(jìn)數(shù)字化，對內(nèi)采用SAP系統(tǒng)申請費(fèi)用及活動，9月1日全部轉(zhuǎn)為線上，市場活動可實(shí)現(xiàn)當(dāng)天審批，對外采用DMS系統(tǒng)下單，實(shí)現(xiàn)效率提升。
　　變革思路清晰，堅(jiān)定解決主要矛盾：渠道堅(jiān)定走全國化，產(chǎn)品轉(zhuǎn)向用戶思維。公司在生產(chǎn)及研發(fā)端無疑走在行業(yè)最前沿，但在渠道拓展及產(chǎn)品開發(fā)上有待提升，此次改革針對這兩大矛盾逐項(xiàng)擊破。渠道上堅(jiān)定推進(jìn)全國化，提升地縣級市場覆蓋率，21年預(yù)計(jì)在河南、東北等外埠積極增加資源投放，同時(shí)重點(diǎn)擊破華東薄弱地區(qū)，如上海地區(qū)，撤掉分銷公司，實(shí)現(xiàn)直控，穩(wěn)定價(jià)格體系。此外，在商超、特通、流通及餐飲端亦分別規(guī)劃了高速增長目標(biāo)。產(chǎn)品端成立了產(chǎn)品戰(zhàn)略委員會，聚焦醋酒醬發(fā)展，新品拓展上正逐步轉(zhuǎn)變思維，本次180周年慶典上公司發(fā)布口服醋、榨菜、復(fù)合料、手工醋等新品，同時(shí)在部分原有品類上更換包裝，使用便利性更佳，品牌形象亦更為年輕化，體現(xiàn)以消費(fèi)者需求為核心開拓新品思路。
　　未來規(guī)劃：擴(kuò)張產(chǎn)能，增強(qiáng)費(fèi)投，收入增長預(yù)計(jì)加速。公司規(guī)劃2021年收入目標(biāo)增長將進(jìn)一步加速，費(fèi)用投入將增加用以開拓渠道及加大品牌資源投放，以推動收入加速增長。資本支出方面，預(yù)計(jì)未來2年投入約8億元實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，其中醋、料酒、復(fù)合料、醬預(yù)計(jì)分別投資約兩億，同時(shí)SAP系統(tǒng)將繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)投入約5000萬。產(chǎn)能擴(kuò)張及內(nèi)部效率提升預(yù)計(jì)對沖費(fèi)投增加，實(shí)現(xiàn)盈利提升。
　　投資建議：內(nèi)部變革效果明顯，戰(zhàn)略思路愈發(fā)清晰，21年邁入改革發(fā)力元年，經(jīng)營預(yù)計(jì)逐步加速，維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)20Q4開始改革紅利逐步釋放，21年收入提速，費(fèi)投預(yù)計(jì)提升，但產(chǎn)能及效率提升對沖部分，此外原料成本上漲及提價(jià)窗口期到來或?qū)⑼苿赢a(chǎn)品提價(jià)，盈利端預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。我們維持公司20-22年EPS預(yù)測為0.32/0.39/0.47元，考慮公司發(fā)展路徑清晰，經(jīng)營進(jìn)入向上軌道，維持目標(biāo)價(jià)24元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；原材料價(jià)格波動；渠道拓展進(jìn)展緩慢等。