>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：白酒需求堅(jiān)挺，恒順變革顯著-201109
| 上傳日期： |
2020/11/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
董廣陽，歐陽予，于芝歡 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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白酒跟蹤反饋：高端需求堅(jiān)挺，行業(yè)景氣度仍足，五糧液批價(jià)接近千元，青花郎近期實(shí)現(xiàn)順價(jià)。近期，我們關(guān)注白酒淡季動(dòng)銷情況，高端批價(jià)茅臺(tái)堅(jiān)挺在2800元以上，五糧液需求穩(wěn)定，同時(shí)廠商淡季控價(jià)政策出臺(tái)，包括要求經(jīng)銷商按1000元出貨，終端成交價(jià)不低于1080元，近期價(jià)格管控與1218經(jīng)銷商大會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤，普五批價(jià)繼續(xù)小幅上漲至970元左右（華東已達(dá)980元），國窖批價(jià)跟隨上漲，當(dāng)前850元左右。另外值得關(guān)注的是，青花郎批價(jià)近期亦上漲至930元，實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售（出廠價(jià)909元）。茅臺(tái)批價(jià)高位穩(wěn)定，千元價(jià)格帶高端白酒價(jià)格穩(wěn)步上漲，印證當(dāng)前高端需求較為堅(jiān)挺，加上當(dāng)前整體庫存水平不高，奠定行業(yè)來年平穩(wěn)增長基礎(chǔ)，在當(dāng)前高估值高持倉背景下，行業(yè)景氣度仍具備充足支撐。
恒順醋業(yè)調(diào)研反饋：變革顯著，站上新起點(diǎn)。我們本周參加公司180周年慶典活動(dòng)，并與公司高層進(jìn)行交流，觀察到8月份以來公司改革逐步推進(jìn)，團(tuán)隊(duì)積極性明顯提升，體現(xiàn)到收入端增速呈加速趨勢(shì)，同時(shí)公司的未來規(guī)劃和發(fā)展目標(biāo)更為積極。1）內(nèi)部改革逐步推進(jìn)，管理效能明顯提升。業(yè)務(wù)人員及八大戰(zhàn)區(qū)總薪酬及激勵(lì)明顯提升，權(quán)力下放戰(zhàn)區(qū)總，人員設(shè)置及費(fèi)投上擁有充分自主權(quán)。內(nèi)部全面推進(jìn)數(shù)字化，管理效率持續(xù)提升。2）變革思路清晰，堅(jiān)定解決主要矛盾。渠道堅(jiān)定推進(jìn)全國化，加大外埠地區(qū)及華東薄弱地區(qū)費(fèi)用投放，針對(duì)弱點(diǎn)地區(qū)變革管理價(jià)格，實(shí)現(xiàn)直控。產(chǎn)品聚焦醬醋酒，新品開發(fā)以消費(fèi)者為核心，推出口服醋、榨菜等新品。3）擴(kuò)張產(chǎn)能，增強(qiáng)費(fèi)投，收入增長預(yù)計(jì)加速。規(guī)劃2021年收入目標(biāo)增長將進(jìn)一步加速，同時(shí)未來2年計(jì)劃投入約8億元實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，其中醋、料酒、復(fù)合料、醬預(yù)計(jì)分別投資約兩億，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張及效率提升。投資建議：內(nèi)部變革效果明顯，戰(zhàn)略思路愈發(fā)清晰，21年邁入改革發(fā)力元年，經(jīng)營預(yù)計(jì)逐步加速，維持目標(biāo)價(jià)24元及“推薦”評(píng)級(jí)。
需求持續(xù)恢復(fù)期，優(yōu)選社交相關(guān)非必需消費(fèi)，首推高端白酒和啤酒，其次次高端白酒和乳業(yè)。
?。?）白酒步入業(yè)績驅(qū)動(dòng)股價(jià)階段，首推高端。行業(yè)需求持續(xù)恢復(fù)，高端酒價(jià)格高位穩(wěn)定，次高端品牌繼續(xù)向頭部集中，業(yè)績有望延續(xù)平穩(wěn)增長。考慮板塊估值仍處高位，預(yù)計(jì)頭部酒企平穩(wěn)增長，步入業(yè)績驅(qū)動(dòng)股價(jià)階段。推薦標(biāo)的上，首推高端茅臺(tái)/五糧液/老窖，其次推薦次高端龍頭古井/汾酒/今世緣，加大關(guān)注洋河/順鑫的預(yù)期修復(fù)。
?。?）啤酒盈利加速潛力仍未被充分認(rèn)知，重申板塊推薦。今年主要廠商提價(jià)效應(yīng)、高端化推薦加速及產(chǎn)能效率優(yōu)化，已可充分保障明年盈利加速支撐點(diǎn)。行業(yè)正循環(huán)加速延展，而市場(chǎng)認(rèn)知尚未充分，行業(yè)盈利提升速度有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，且當(dāng)前估值性價(jià)比已凸顯，建議關(guān)注后續(xù)成本推動(dòng)的提價(jià)動(dòng)作，重申強(qiáng)推華潤(H股)/青啤(A+H)，關(guān)注重啤。
?。?）食品板塊兼顧需求延續(xù)與估值安全，乳業(yè)仍是首選。其他大眾品板塊中，乳業(yè)板塊格局優(yōu)化逐步驗(yàn)證，經(jīng)歷近期估值波動(dòng)后，即便按照股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)測(cè)算，對(duì)應(yīng)明年已在30倍PE以內(nèi)，股價(jià)安全邊際已充足，維持伊利一年目標(biāo)價(jià)50元。其他食品板塊中，選擇估值回落，且來年需求可延續(xù)的標(biāo)的，推薦雙匯（肉制品穩(wěn)增，利潤引擎重啟）、安琪（持續(xù)受益出口業(yè)務(wù)高增）、桃李（疫情受損恢復(fù)）、恒順(改革明顯推進(jìn)）、安井(高估值高增長并行，以時(shí)間換空間)、湯臣(低估值改善)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，成本上行。
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