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北京時間11月9日晚間，美國輝瑞制藥公司宣布其新冠mRNA疫苗在7月下旬至今的三期臨床試驗中有效性超過90%（約有4.3萬名志愿受試者參與試驗）。輝瑞公司稱，這款疫苗需要注射兩劑，而第二劑、即最后一劑的兩個月安全性數(shù)據(jù)有望于11月第三周得出，獲得這批必要數(shù)據(jù)后，將很快向美國食品和藥物管理局申請疫苗的緊急使用授權；希望能在明年1月上市，2020年生產(chǎn)5000萬劑、2021年生產(chǎn)多達13億劑。
　　若疫苗量產(chǎn)和全球經(jīng)濟更全面重啟的預期確定提前，則全球增長環(huán)比加速的時點也將提前，推升明年總體增長和通脹——上游大宗商品及下游服務業(yè)消費品價格的邊際變化可能更大。從基本面走勢看，實體經(jīng)濟環(huán)比增速或將在疫苗量產(chǎn)后第2個季度加速上升。我們在《拜登當選，關注參議院多數(shù)席位歸屬》（2020/11/08）中指出，越過短期大選相關波動看，疫情和疫苗相關不確定性終將下降，美國經(jīng)濟進一步重啟，明年2-3季度美國經(jīng)濟增長很可能環(huán)比明顯加速。而目前看來，美國經(jīng)濟增長/通脹加速上行的時點可能會提前2個月左右，在明年上半年就會體現(xiàn)。若經(jīng)濟增長環(huán)比加速提前，明年全年名義經(jīng)濟增速同比的回升幅度也可能更大。
　　而如我們在《拜登當選，關注參議院多數(shù)席位歸屬》（2020/11/08）中所分析，美債利率上行可能“遲到”，但不會“缺席”，原因在于幾個月來增長/通脹預期的變化和長債利率的極度“不協(xié)調(diào)”終將正?；?。近來一些短期事件壓制了美國長債的上升空間。一方面，秋冬二次疫情在歐美持續(xù)發(fā)酵，歐洲經(jīng)濟活動受到影響更大，多國重啟封鎖措施；另一方面，美國大選后，最可能出現(xiàn)的是拜登+共和黨參議院+民主黨眾議院組合，這意味著新一輪財政刺激計劃可能規(guī)模偏小，短期經(jīng)濟增長、通脹、美元、美債利率的上行動能，都可能低于民主黨橫掃的情形，上周美債長端利率的回落即反映這一預期。但輝瑞此番公布疫苗最新消息，提振了盡早實現(xiàn)廣泛接種、消除疫情影響的預期。將時間軸拉長看，我們相信美債長端利率階段性走高只會遲到、不會缺席的主要原因在于——今年下半年宏觀數(shù)據(jù)與市場價格最大的“不協(xié)調(diào)”之一，就是全球、尤其美國的增長通脹預期呈“V”型反彈，而名義無風險利率（10年期美債利率）幾乎紋絲不動。
　　市場若提前調(diào)高增長通脹預測，美債利率可能有進一步上行的壓力，但可能在很長時間內(nèi)無法回到疫前水平。接下來幾個月不能排除長債收益率上升動力重新集聚的可能性。目前看來，輝瑞公布的疫苗消息可能將這一反轉的時間點提前：11月9日晚間，10年期美債收益率迅速上行，已接近1%的點位。如美債收益率短期內(nèi)迅速上行（利率曲線走陡），可能加大美股市場從“成長”往“價值”風格轉換的壓力。但長期看，美國長端無風險利率很難穩(wěn)定在高于核心通脹的水平，主要鑒于美國實體經(jīng)濟邊際投資回報率處于低位，無法承受金融條件的大幅緊縮。
　　盡管預期可能提前反映，但考慮疫苗有效性仍有待進一步認證、短期難以實現(xiàn)“全民接種”，各國的疫情救助政策（財政/貨幣等方面）仍難言迅速退出。在此判斷基礎上，原油等關鍵工業(yè)品價格、以及整體通脹預期，可能較經(jīng)濟增長和名義利率更快回升，實際利率（名義利率-通脹）短期內(nèi)仍會回落。中長期內(nèi)，經(jīng)濟增長/名義利率的升幅或將與通脹預期升幅保持平衡，實際利率可能回升。
　　風險提示：疫苗公布消息和實際投產(chǎn)可能存在落差，造成市場預期波動。