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10月社融總量符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)分析：支撐10月社融高增的依舊是政府債放量。1、信貸情況：10月新增信貸略低于預(yù)期，我們判斷只是正常波動(dòng)、有10月假期工作日較少的因素影響，全年總量既定。10月新增信貸6663億，較去年同期增長1193億。2、信托持續(xù)收縮，新增委貸較去年同期轉(zhuǎn)正增；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模波動(dòng)式回落。3、10月國債繼續(xù)放量支撐社融高增。10月政府債凈融資4931億，較去年同期增加3060億。展望11月、12月：中央政府加杠桿將對(duì)社融增長形成支撐。4、新增企業(yè)債規(guī)模邊際有所回暖、對(duì)社融有一定的支撐；股票融資規(guī)模保持在高位：10月新增企業(yè)債融資2522億，較去年同期增加490億元左右。股票融資新增量927億，較去年同期增加747億。
　　10月信貸規(guī)模略低預(yù)期，正常波動(dòng)；結(jié)構(gòu)分析：企業(yè)中長期仍是主力；居民按揭信貸需求維持。1、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)發(fā)力，企業(yè)中長期信貸保持高增。預(yù)計(jì)受限合意信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)性存款的嚴(yán)監(jiān)管，企業(yè)短貸凈增規(guī)模依舊較弱、票據(jù)則維持壓降，信貸規(guī)模讓位于企業(yè)中長期貸款。企業(yè)短期貸款、票據(jù)融資、中長期貸款分別新增-837億、-1124億、+4113億，增量較去年同期變動(dòng)+341億、-1338億、+1897億元。2、10月居民購房需求維持。居民短貸、按揭貸款凈新增分別為272億、4059億元，較去年同期增長-351億元、+472億元。
　　10月M2與M1增速差跟蹤：M2-M1轉(zhuǎn)收斂。今年政府債的發(fā)力與財(cái)政存款的沉淀使社融與M2背離成為常態(tài)：10月為繳稅大月，另外由于政府債高增，但支出進(jìn)度未同步匹配、沉淀為財(cái)政存款，使得包含政府債口徑的社融高增，而不包含財(cái)政存款的M2同比增速有所回落。M1同比增速回升：或反映企業(yè)投資生產(chǎn)持續(xù)回暖。10月M0、M1、M2分別同比增長10.4%、9.1%、10.5%、較上月同比增速變動(dòng)-0.7、+1、-0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　銀行投資建議：核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，看好4季度估值切換+市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)。1、我們8月初轉(zhuǎn)看多銀行，繼續(xù)看多銀行股，我們判斷銀行是慢牛行情；4季度估值切換，銀行板塊大概率會(huì)有好的表現(xiàn)；當(dāng)市場風(fēng)格切換為追求穩(wěn)健收益時(shí)，銀行也占優(yōu)。2、個(gè)股建議：重點(diǎn)推薦、中長期看好的是優(yōu)質(zhì)的銀行：招商銀行、平安銀行、和寧波銀行。短期看好業(yè)績有彈性標(biāo)的：興業(yè)銀行、杭州銀行、江蘇銀行和南京銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。