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事件：公司發(fā)布2020三季報(bào)，前三季度營(yíng)收94.37億元(+28%)，歸母凈利潤(rùn)5.90億元(+41%)，扣非凈利潤(rùn)5.70億元(+38%)；單三季度營(yíng)收31.44億元(+34%)，歸母凈利潤(rùn)1.78億元(+62%)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　20Q3業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，主要由內(nèi)生高增長(zhǎng)、19Q3低基數(shù)、毛利率回升、O2O增長(zhǎng)迅速、費(fèi)用降低明顯等因素驅(qū)動(dòng)。單三季度毛利率39.31%，環(huán)比提升明顯，我們認(rèn)為原因是年初銷售較多疫情產(chǎn)品相對(duì)低毛利，三季度回歸正常所致。
　　門店擴(kuò)張加快，外延增長(zhǎng)發(fā)力。前三季度凈增門店744家，其中新開(kāi)門店737家（含加盟225家），并購(gòu)68家，關(guān)閉門店61家。單三季度凈增359家，外延加快，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。
　　現(xiàn)金流增長(zhǎng)強(qiáng)勁，費(fèi)用率整體下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.09億，同比增長(zhǎng)55.34%；公司銷售費(fèi)用率(24.28%，-1.41pct)、管理費(fèi)用率(4.06%，-0.43pct)等呈整體下降趨勢(shì)，體現(xiàn)降本增效措施的效果，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)益豐藥房2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為7.62、9.94、12.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.44、1.87、2.37元。因公司2019-2022三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約在30%以上，參考可比公司2021年P(guān)EG均值為1.82，且公司作為管理與整合能力突出的連鎖藥店龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高速增長(zhǎng)，有相應(yīng)估值溢價(jià)，給予2021年65-70倍PE，對(duì)應(yīng)PEG為2.02-2.17、PS為3.83-4.12倍，合理價(jià)值區(qū)間121.67-131.03元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。