>> 國盛證券-金科智慧服務(wù)（09666.HK）西南物管龍頭，內(nèi)接外拓驅(qū)動(dòng)高速增長-201117
| 上傳日期： |
2020/11/17 |
大小： |
2974KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏天 |
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西南地區(qū)物管龍頭。公司深耕西南地區(qū)，依托金科股份及優(yōu)異的第三方項(xiàng)目外拓能力實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2017-2019年公司營收/歸母凈利潤的復(fù)合增速為49.1%/79.6%；2020年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤13.70/2.94億元，同比增長36.2%/80.8%，延續(xù)快速增長趨勢(shì)。截至2020年6月末，公司在管面積1.3億平方米，合約面積2.6億平方米，2015-2020公司連續(xù)六年被中指院評(píng)為西南地區(qū)百強(qiáng)物業(yè)企業(yè)第一位。
萬億市場(chǎng)空間廣闊，中長期成長性明確。物管行業(yè)具備良好的中長期投資價(jià)值，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)物管與增值服務(wù)合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超過萬億。當(dāng)前龍頭公司持續(xù)內(nèi)接外拓、收購各類業(yè)態(tài)標(biāo)的，呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)趨勢(shì)，行業(yè)正面臨集中度加速提升，規(guī)模擴(kuò)張與對(duì)增值服務(wù)市場(chǎng)的開拓奠定了行業(yè)中長期的成長確定性。此外，城市服務(wù)持續(xù)升溫，市場(chǎng)化程度提高為物管企業(yè)提供良好的發(fā)展機(jī)遇，龍頭公司業(yè)務(wù)體系逐步建立，藍(lán)海市場(chǎng)空間廣闊。
市場(chǎng)化外拓能力優(yōu)異，高集中度與大盤項(xiàng)目帶來一定規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。2016-2020公司連續(xù)五年入選物業(yè)百強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力前十名，品牌具備一定影響力。公司較早開啟市場(chǎng)化擴(kuò)張，具備優(yōu)異的第三方外拓能力，2020H1公司外拓項(xiàng)目在管面積占比達(dá)到48.5%。公司深耕西南，區(qū)域項(xiàng)目集中度高，單項(xiàng)目平均面積達(dá)到29萬平米領(lǐng)先于同業(yè)，有利于帶來管理上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同時(shí)也可以降低社區(qū)增值服務(wù)的服務(wù)和試錯(cuò)成本。公司股權(quán)激勵(lì)充足，具備一定智慧科技實(shí)力，被中指院評(píng)為“2020中國物業(yè)科技賦能領(lǐng)先企業(yè)”，在社區(qū)和城市服務(wù)有望持續(xù)應(yīng)用智慧科技化。
公司上市后多因素驅(qū)動(dòng)業(yè)績成長?；A(chǔ)物管方面，集團(tuán)內(nèi)接項(xiàng)目和第三方外拓項(xiàng)目支持公司管理面積與收入快速增長；上市后資金充裕、收并購加碼亦為公司帶來成長動(dòng)力。社區(qū)增值服務(wù)方面，公司2019年單方社區(qū)增值服務(wù)收入與毛利分別為1.98/0.91元/平米，相比同業(yè)企業(yè)具備較大的提升空間。城市服務(wù)方面，公司不斷加大科技投入，升級(jí)迭代“天啟”智慧服務(wù)系統(tǒng)，持續(xù)加碼智慧城市運(yùn)維領(lǐng)域，未來有望持續(xù)拓展。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為6.11/9.58/13.89億元，同比增長66.8%/56.7%/45.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.51/2.19元，2019-2022年CAGR為55.9%。公司發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為39.6/25.3/17.4倍，行業(yè)可比上市物業(yè)公司對(duì)應(yīng)2020-2022年平均PE分別為37.5/26.9/19.6倍?？紤]到公司強(qiáng)勁的市場(chǎng)化外拓競(jìng)爭力以及良好的盈利成長性，給予公司目標(biāo)價(jià)62.0港元（對(duì)應(yīng)2021年35倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)公司相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，第三方市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，物業(yè)費(fèi)收繳率下降可能造成應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
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