>> 光大證券-汽車熱管理行業(yè)深度報告：技術(shù)變革、價值提升、賽道重塑-201119
| 上傳日期： |
2020/11/19 |
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| 16239KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邵將，王奇琪 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資觀點
新能源汽車推動熱管理系統(tǒng)發(fā)生架構(gòu)級別的變革
傳統(tǒng)汽車動力總成長期未發(fā)生大的革新，導(dǎo)致汽車熱管理系統(tǒng)僅在零部件級別進(jìn)行升級優(yōu)化，整體系統(tǒng)架構(gòu)保持近七八十年。新能源汽車動力總成發(fā)生了根本性變化，促使熱管理系統(tǒng)隨之升級革新。下述三點是新能源汽車推動熱管理系統(tǒng)架構(gòu)重塑的推手: 1)新能源汽車新增動力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng); 2)相較發(fā)動機(jī)，動力電池和電驅(qū)電控系統(tǒng)要求更加精細(xì)和可靠的溫度控制; 3)為提升續(xù)航里程，需要進(jìn)一步提升熱管理系統(tǒng)的效率。
新能源汽車熱管理系統(tǒng)價值量翻倍,2025年全球市場規(guī)模超1000億元
新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價值量約為8000~9000元，較傳統(tǒng)汽車實現(xiàn)翻倍。主要原因為: 1)新增零部件(新增動力電池冷卻系統(tǒng)、PTC或熱泵空調(diào)等);2)空調(diào)壓縮機(jī)、水泵電動化，單件成本提高; 3)更復(fù)雜的系統(tǒng)使管路、閥類、泵類、冷卻液的用量增加。我們預(yù)測2025年國內(nèi)新能源乘用車銷量有望達(dá)到550萬輛,對應(yīng)熱管理市場規(guī)模突破460億元,2019年~2025年CAGR為32%。2025年全球新能源乘用車銷量有望達(dá)到1300萬輛,對應(yīng)熱管理市場規(guī)模突破1000億元。
新能源汽車為本土熱管理:企業(yè)提供破圈、重塑競爭格局的機(jī)遇
傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)的架構(gòu)長期未變，各大Tier1通過并購整合，逐步形成以日本電裝、法國法雷奧、韓國翰昂和德國馬勒四個寡頭為主的競爭格局，CR4近五年保持50%以上。傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，頭部供應(yīng)商規(guī)模效應(yīng)壁壘較高，國內(nèi)本土供應(yīng)商通常以Tier2的角色參與產(chǎn)業(yè)鏈競爭。新能源汽車熱管理系統(tǒng)的技術(shù)變革以及下游新興造車企業(yè)的崛起，為在響應(yīng)速度、成本上具備優(yōu)勢的本土細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)提供向上破圈機(jī)遇。通過立足優(yōu)勢單品、外延并購等方式，本土企業(yè)有望實現(xiàn)產(chǎn)品和客戶的升級，在新的賽道中提升競爭地位。
投資建議:把握三個優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道的頭部企業(yè)
我們認(rèn)為，汽車熱管理未來將深度受益于新能源汽車滲透率提升，是汽零板塊中機(jī)會最大的賽道之一。在其8個子賽道中，通過單車價值量提升幅度、技術(shù)壁壘、發(fā)展前景和競爭格局等維度比較，我們認(rèn)為管路、熱交換器類、閥類是三個優(yōu)質(zhì)子賽道，對應(yīng)分別推薦三個標(biāo)的:管路總成頭部供應(yīng)商中鼎股份(000887.SZ)、熱交換器頭部供應(yīng)商銀輪股份(002126.SZ)和閥類龍頭三花智控(002050.SZ)。同時,推薦客車空調(diào)龍頭松芝股份(002454.SZ)。建議關(guān)注騰龍股份(603158.SH)、拓普集團(tuán)(601689.SH)和奧特佳(002239.SZ)。
風(fēng)險分析:1)新能源汽車銷量不及預(yù)期; 2)外資供應(yīng)商發(fā)力，市場競爭加劇;3)技術(shù)路線不確定的風(fēng)險; 4)原材料價格波動等。
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