>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：如何判斷當(dāng)前的石化景氣程度，估值與海外對標(biāo)-201122
| 上傳日期： |
2020/11/22 |
大小： |
1505KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
看好 |
作者： |
謝建斌，宋濤 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本期投資提示：
如何判斷當(dāng)前的石化景氣程度，估值與海外對標(biāo)。我們以最大宗的乙烯盈利為代表衡量行業(yè)的景氣程度。在歷史上，通常為油價從底部向上的過程中，石化景氣周期開始。對于當(dāng)前石化景氣程度的判斷：煉油處于歷史低位，以乙烯為代表的石化產(chǎn)品與歷史平均相當(dāng)。當(dāng)前油價仍然處于低位，當(dāng)需求向好帶動油價反彈時，石化景氣程度向上?？紤]到新增產(chǎn)能投放，2021-2022年間仍將是乙烯項目的投產(chǎn)高峰期，但是海外的新增產(chǎn)能將會明顯放緩。我們認(rèn)為以乙烯為代表的石化產(chǎn)品將會在2021年有階段性的壓力測試，2022年再平衡后景氣向上，2023年以后有望持續(xù)向好。石油化工的產(chǎn)業(yè)鏈較長，對于估值的影響因素較多。很多具有上游油氣資源的公司目前已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，近年來下游石化行業(yè)的表現(xiàn)明顯好于上游。今年以來，海外需求受損，目前海外的石化類公司整體估值表現(xiàn)為，PB低但是PE高，EV/EBITDA較低。對于未來的判斷，沿著競爭力的方向，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭，尤其是國內(nèi)的石化龍頭更應(yīng)該享受估值溢價，重點推薦“七姊妹”：恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、東方盛虹、寶豐能源、衛(wèi)星石化。
美國原油庫存上升，原油產(chǎn)量增加，鉆機(jī)數(shù)減少。至11月13日當(dāng)周。美國商業(yè)原油庫存4.90億桶，比前一周增長80萬桶，原油庫存比過去五年同期高6%；美國汽油庫存總量2.28億桶，比前一周增加260萬桶，汽油庫存比過去五年同期高4%；餾分油庫存1.44億桶，比前一周下降520萬桶，庫存量比過去五年同期高11%。丙烷/丙烯庫存下降200萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備6.38億桶，下降了40萬桶。美國商業(yè)庫存總量下降1016萬桶。美國原油進(jìn)口量平均每天525.4萬桶，比前一周下降24.5萬桶。美國煉廠加工總量平均每天1384.1萬桶，比前一周增加39.5萬桶；煉油廠開工率77.4%，比前一周增長2.91個百分點。美國原油產(chǎn)量為1090萬桶/天，較之前一周增加40萬桶/天。11月20日美國采油鉆機(jī)231臺，周數(shù)量減少5臺，年減少440臺。
烯烴價格持續(xù)強(qiáng)勢，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓。受韓國LG裝置停車、國內(nèi)MTO開工率下降影響，至11月18日CFR中國收盤于860美元/噸，較之前一周上漲20美元/噸；國內(nèi)乙烯華東市場在6200-6400元/噸，周環(huán)比上漲100元/噸。下游衍生品利潤較好，買盤增加。東北亞地區(qū)丙烯價格小幅推漲，至11月18日CFR中國收盤于905美元/噸，較之前一周上漲15美元/噸。聚丙烯回暖，對于原料采購積極性增強(qiáng)。韓國供應(yīng)緊張，需要從中國華東地區(qū)進(jìn)口。至11月18日，亞洲PX市場收盤于CFR中國545美元/噸，環(huán)比上漲1.7美元/噸。周內(nèi)中國PX開工率84.49%，較之前一周略下降；亞洲開工率76.1%，開工率略有上升；國內(nèi)PX產(chǎn)量41.38萬噸，PX供應(yīng)仍處于高位。PTA受成本推動，至11月19日國內(nèi)PTA價格為3220元/噸，環(huán)比上漲0.94%。
重點推薦：我們認(rèn)為短期油價承壓，長期有望復(fù)蘇；低油價下大煉化的競爭力增強(qiáng)；丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈盈利良好。推薦現(xiàn)金流良好、具備行業(yè)競爭力的投資標(biāo)的：恒逸石化、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、衛(wèi)星石化、寶豐能源、中國石油、廣匯能源、中海油服、海油工程、東方盛虹、新奧股份等。
風(fēng)險提示：油價及化工品價格大幅波動；地緣政治影響。
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