>> 國盛證券-世紀(jì)互聯(lián)（VNET.O）三季度EBITDA增長超預(yù)期，未來三年增長提速-201126
| 上傳日期： |
2020/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澤濱，夏天 |
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2020年三季度EBITDA增長超預(yù)期。世紀(jì)互聯(lián)三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元人民幣，同比增長27%，三季度盈利9700萬元人民幣，由虧轉(zhuǎn)盈，主要因為人民幣升值帶來了1.14億的非現(xiàn)金收益。3Q20調(diào)整后EBITDA為3.7億元人民幣，同比大幅增長35.2%，超過二季度時EBITDA指引上限3.6億。EBITDA利潤率從上季度27.8%上升至29.6%。管理層縮窄全年經(jīng)營指引范圍到收入目標(biāo)48-48.2億元（上季度指引47-49億元），對應(yīng)增長率中位數(shù)27%，調(diào)整后EBITDA為13.1-13.3億元（上季度指引12.8-13.8億元），對應(yīng)增長率中位數(shù)為26%。四季度資本開支預(yù)計為20億人民幣。
機柜增長提速，利用率環(huán)比提升。公司三季度新增機柜產(chǎn)能7426個，較二季度/一季度新增4040個/3320個顯著加快，很大概率能完成全年17000個機柜的目標(biāo)。三季度機柜總體利用率達到64.2%，環(huán)比上季度61.4%上升，其中成熟IDC的利用率達到77%，新建IDC的使用率為35.9%。
對行業(yè)前景充滿信心，提升未來三年增長目標(biāo)。公司對未來發(fā)展態(tài)度樂觀，持續(xù)推進批發(fā)-規(guī)模零售雙輪驅(qū)動策略，提升IDC建設(shè)速度，計劃未來三年每年內(nèi)生增長25000個機柜（80%用于批發(fā)項目加規(guī)模零售，20%為其他零售），較之前指引15000個/年大幅上調(diào)。2021年計劃交付的25000個機柜中，已經(jīng)有20300個鎖定了機柜資源。
投資建議：我們調(diào)高公司2020-2022年的盈利預(yù)測，收入預(yù)計分別為48.1/61.6/79.8億元人民幣，EBITDA分別為13.2/17.3/23.1億元。基于行業(yè)重資本開支的屬性，我們使用EV/EBITDA估值，參照行業(yè)估值水平，調(diào)整目標(biāo)價至37.9美元（對應(yīng)24倍2021年EV/EBITDA），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：批發(fā)業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期，公司新數(shù)據(jù)中心上架率不及預(yù)期，鋼企等其他行業(yè)資本進入使得競爭加劇，公司財務(wù)杠桿加大盈利波動性提升。
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