>> 廣發(fā)證券-豪悅護理(605009)個護行業(yè)制造強者，研發(fā)迭代締造核心競爭力-201129
| 上傳日期： |
2020/11/29 |
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| 1952KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平，陸逸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司深耕一次性衛(wèi)生用品主業(yè)，近年營業(yè)收入表現(xiàn)亮眼。公司產(chǎn)品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲等一次性衛(wèi)生用品。三大產(chǎn)品賽道并驅(qū)，近三年營業(yè)收入分別達到7.61億元、14.50億元、19.53億元，年均復合增長率為59.88%。
吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)未來增長空間充足，公司占據(jù)領先地位。嬰兒衛(wèi)生用品領域，國內(nèi)市場滲透率與發(fā)達國家90%以上的市場滲透率相比，存在進一步提升空間；女性衛(wèi)生用品領域，女性衛(wèi)生用品市場已經(jīng)進入成熟期，豪悅護理是較早開發(fā)經(jīng)期褲產(chǎn)品的企業(yè)，根據(jù)豪悅護理招股說明書數(shù)據(jù)，2016-2018年公司經(jīng)期褲產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率連續(xù)3年排名第1；成人失禁用品尚處于市場導入期，品牌格局尚未真正形成。
具有研發(fā)、渠道客戶、規(guī)模與成本方面的多維度優(yōu)勢，助力豪悅加速起航。（1）不斷加大研發(fā)投入，具有較強的持續(xù)迭代的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。（2）多維度擴展銷售渠道。公司憑借較強的研發(fā)能力、嚴格的質(zhì)量管控體系和可靠的生產(chǎn)供應能力，成為寶潔、金佰利等眾多領先品牌商的合作伙伴，同時開拓自主品牌。（3）公司產(chǎn)能快速擴張，精細化管理助力費用率進一步優(yōu)化，規(guī)模化優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。
盈利預測以及投資建議。預計2020年-2022年公司營業(yè)收入分別為27.61、35.22、43.54億元（YOY分別為41.3%、27.6%、23.6%）；歸母凈利潤分別為6.55、7.36、8.78億元（YOY分別為107.6%、12.5%、19.3%）。參考可比公司的PE估值，考慮到個護行業(yè)代工企業(yè)品牌力較弱，但凈利潤水平高于零售品牌，給予豪悅護理2021年28倍PE的合理估值，對應合理價值193.2元/股，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示。新生人口增速不達預期、銷售收入趨于集中風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險。
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