>> 華泰證券-2020年11月官方PMI點(diǎn)評(píng)：順周期復(fù)蘇加快,景氣度兩端傾斜-201130
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，蘆哲 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
11月官方制造業(yè)PMI 52.1%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，第9個(gè)月處在榮枯線之上，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力有所增強(qiáng)。分項(xiàng)看，制造業(yè)供求雙升、結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，內(nèi)需拉動(dòng)作用有所增強(qiáng)，價(jià)格大幅回暖，行業(yè)景氣度向上游材料類與下游消費(fèi)類傾斜；服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)；基建彈性不足、地產(chǎn)韌性較強(qiáng)。近期歐美疫情再趨平穩(wěn)，復(fù)蘇節(jié)奏或加快，而疫苗面市也指日可待，有望降低宏觀不確定性、階段性強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。近期外部美國(guó)內(nèi)閣提名與政策取向、國(guó)內(nèi)即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如何為明年政策定調(diào)值得關(guān)注。
制造業(yè)供求雙升，行業(yè)景氣度向兩端傾斜
11月生產(chǎn)指數(shù)54.7%，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)53.9%，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。供求指數(shù)雙升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所加快，且“生產(chǎn)-訂單”自6月來持續(xù)收窄，供求循環(huán)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，有利于生產(chǎn)端韌性延續(xù)?！坝唵?出口訂單”自4月來首次回升，顯示內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用增強(qiáng)。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)高位走強(qiáng)至60.1%，已超過2017年的高景氣水平，預(yù)示經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。據(jù)中采，當(dāng)月制造業(yè)PMI大類中，原材料與消費(fèi)類均呈現(xiàn)回升，中間品、設(shè)備類均有所回落，顯示行業(yè)景氣度向兩端傾斜。
出口保持強(qiáng)勁，順差或維持高位
11月新出口訂單指數(shù)51.5%，環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)50.9%，環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。出口訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月處在擴(kuò)張區(qū)間，一是西方購物節(jié)臨近而庫存較低，進(jìn)口補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈；二是歐美疫情反彈再次抑制本地產(chǎn)能，利好出口替代；三是外需延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。然而人民幣升值對(duì)出口負(fù)面影響有所顯現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，部分調(diào)查企業(yè)表示隨著近期人民幣升值，利潤(rùn)承壓、出口訂單有所減少。進(jìn)口指數(shù)也繼續(xù)溫和擴(kuò)張，但因海外產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，進(jìn)口回升程度不及出口，對(duì)應(yīng)順差可能維持高位。
價(jià)格大幅改善，主動(dòng)補(bǔ)庫動(dòng)力增強(qiáng)
11月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)62.6%，環(huán)比回升3.8個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)56.5%，環(huán)比回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。近期國(guó)際大宗商品漲價(jià)推升原材料價(jià)格，出廠價(jià)格亦跟隨大幅上漲，反映終端需求回暖之下，成本傳導(dǎo)更加順暢，制造業(yè)盈利繼續(xù)改善，上游材料類與下游消費(fèi)品類相對(duì)占優(yōu)，能源化工、黑色有色等行業(yè)價(jià)格景氣居前。從修勻后的趨勢(shì)看，近兩個(gè)月產(chǎn)成品持續(xù)去庫、原材料持續(xù)補(bǔ)庫，因內(nèi)外需穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫動(dòng)力不斷增強(qiáng)。
就業(yè)壓力繼續(xù)弱化
11月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)49.5%，環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)47.9%，回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)54.4%，回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)施工旺季帶動(dòng)建筑業(yè)用工需求，制造業(yè)用工亦隨生產(chǎn)走強(qiáng)，而旅游淡季可能弱化服務(wù)業(yè)用工需求。政策角度看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)推動(dòng)失業(yè)率向常態(tài)回歸，就業(yè)問題對(duì)宏觀政策退出的掣肘弱化。但目前調(diào)查失業(yè)率仍高于疫前水平、小企業(yè)景氣度偏弱、核心通脹仍低位徘徊，貨幣政策大幅收緊的可能性不大。
基建彈性不足、地產(chǎn)韌性較強(qiáng)
11月建筑業(yè)PMI回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至60.5%，其中土木工程建筑業(yè)PMI為56.6%，回落5.7個(gè)百分點(diǎn)；房屋建筑業(yè)PMI為66.8%，回升4.5個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)預(yù)計(jì)基建投資彈性不足、地產(chǎn)投資韌性仍強(qiáng)。年底政府工作重心與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要為來年做準(zhǔn)備，基建投資大幅反彈的概率偏低。明年財(cái)政有望回歸正?；瑢ｍ?xiàng)債規(guī)?；蚩s減、疊加土地財(cái)政弱化，基建投資或表現(xiàn)溫和。地產(chǎn)竣工潮有望在短期延續(xù)，然而“三道紅線”約束下，房企拿地持續(xù)放緩，“前端弱、后端強(qiáng)”的施工組合預(yù)示明年地產(chǎn)投資向下壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用過快收縮、宏觀政策收緊。
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