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經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，實(shí)體融資需求抬升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化值得關(guān)注。2021年經(jīng)濟(jì)仍將處于復(fù)蘇趨勢(shì)中，年內(nèi)可能呈現(xiàn)出前高后低的特征：在海外補(bǔ)庫(kù)存需求支撐下，出口增速有望維持高位，疊加上年末財(cái)政支出的拉動(dòng)作用，上半年名義GDP增速預(yù)計(jì)會(huì)在低基數(shù)基礎(chǔ)上明顯反彈，下半年復(fù)蘇的斜率或?qū)⒎啪?。由于區(qū)域出口依存度和出口恢復(fù)程度不同，或?qū)е陆?jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，進(jìn)而導(dǎo)致不同地區(qū)銀行景氣度的分化。
　　貨幣寬松退出，財(cái)政回歸常態(tài)，信用供給收斂。2021年，貨幣政策可能是總量偏緊、更多采用結(jié)構(gòu)性工具的狀態(tài)，上半年全面降準(zhǔn)和調(diào)降LPR的概率均較低，預(yù)計(jì)銀行間流動(dòng)性維持緊平衡狀態(tài)，如果下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率不及預(yù)期，可能會(huì)見(jiàn)到貨幣政策的再次寬松；廣義赤字率大概率將下調(diào)至常規(guī)水平，年內(nèi)政府債券發(fā)行節(jié)奏預(yù)計(jì)更平滑；社融增速預(yù)計(jì)保持在與名義GDP增速基本匹配的水平，悲觀、中性、樂(lè)觀三種情形下，2021年末社融存量同比增速分別為10.9%、11.6%、11.9%。
　　資產(chǎn)增速緩慢回落，終端利率上行驅(qū)動(dòng)息差走闊。貨幣財(cái)政對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的影響減弱，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2021年末上市銀行貸款和生息資產(chǎn)同比增速分別回落至10.6%、8.9%左右，信貸投放節(jié)奏正?；伊闶叟渲糜型厣?，均有利于驅(qū)動(dòng)貸款收益率上行?？紤]到存量房貸重定價(jià)的一次性影響，2021Q1可能會(huì)見(jiàn)到息差的階段性低點(diǎn)，隨著終端利率逐步上行，后續(xù)有望平穩(wěn)抬升，全年來(lái)看會(huì)對(duì)盈利形成正向貢獻(xiàn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，區(qū)域和大小銀行間有所分化。非金融企業(yè)部門盈利能力邊際改善，對(duì)公整體風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，零售不良暴露高峰已過(guò)，加上2020年以來(lái)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備較為充分，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)對(duì)盈利造成明顯拖累。銀行之間分化預(yù)計(jì)主要源自對(duì)公業(yè)務(wù)。
　　息差與不良雙拐點(diǎn)之下，盈利上行周期開(kāi)啟。保守情況下，預(yù)計(jì)2021年全年上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速將回升至10.1%、7.3%左右。
　　投資建議：隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，銀行業(yè)基本面上行的趨勢(shì)較為確定。當(dāng)前板塊估值水平仍處于底部區(qū)間，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。實(shí)體需求繼續(xù)向好，政策寬松的必要性下降，流動(dòng)性環(huán)境可能逐漸走弱，銀行板塊整體有望迎來(lái)估值修復(fù)。個(gè)股方面，短期來(lái)看，目前我們前期判斷的“優(yōu)勢(shì)地區(qū)區(qū)域行、戰(zhàn)略定力股份行、高股息股份行和大行接力行情”逐漸進(jìn)入股份行的中后期，高股息銀行開(kāi)始啟動(dòng)，建議積極關(guān)注；長(zhǎng)期來(lái)看，建議關(guān)注戰(zhàn)略定力的大中型銀行和優(yōu)勢(shì)地區(qū)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的區(qū)域銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致融資需求大幅下滑、息差快速收窄、資產(chǎn)質(zhì)量壓力顯著上升；（2）政策調(diào)控力度超預(yù)期，利率大幅波動(dòng)，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期上升