湯加火山噴發(fā)對(duì)食品通脹影響有限 此次湯加火山噴發(fā)強(qiáng)度達(dá)到5 級(jí)，從此前幾次強(qiáng)度較高的火山噴發(fā)情況來看，通常需要6 級(jí)及以上強(qiáng)度才會(huì)導(dǎo)致全球氣溫明顯降低，此次噴發(fā)向平流層注入二氧化硫規(guī)模遠(yuǎn)低于此前。不過此次噴發(fā)位于西南太平洋海域，不排除增加出現(xiàn)厄爾尼諾的可能性。厄爾尼諾出現(xiàn)時(shí)中東太平洋多雨，而西太平洋可能出現(xiàn)干旱，有助于南美大豆，而不利于東南亞棕櫚油和橡膠。厄爾尼諾通常會(huì)導(dǎo)致我國部分地區(qū)的降雨量和氣溫出現(xiàn)異常，這可能影響農(nóng)作物產(chǎn)量，不過具體影響程度有較大不確定性。如果不出現(xiàn)強(qiáng)厄爾尼諾，我們預(yù)計(jì)今年大豆供需會(huì)改善，大豆價(jià)格上行壓力可能減弱，或帶動(dòng)相關(guān)食品分項(xiàng)價(jià)格下行。今年上半年豬肉價(jià)格可能仍然低迷，下半年豬肉價(jià)格可能回升，但是回升幅度相對(duì)有限。綜合來看，我們預(yù)計(jì)今年上半年食品通脹仍然較低，下半年食品通脹可能有所上升，不過總體通脹壓力較為有限，考慮非食品通脹有下行壓力，全年CPI 同比繼續(xù)低位運(yùn)行，消費(fèi)端通脹壓力較低，不會(huì)對(duì)政策形成掣肘。 當(dāng)美國和中國貨幣政策反向而行 年初以來中美利率呈現(xiàn)明顯的反向走勢(shì)，主因是中美貨幣政策的分化，而中美貨幣政策反向的背后其實(shí)是中美周期的錯(cuò)位。以疫情2020 年為原點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)周期的步調(diào)要明顯快于美國，中國領(lǐng)先于美國率先實(shí)現(xiàn)了疫情后生產(chǎn)生活的恢復(fù)，先領(lǐng)先于美國早在2020 年二季度便開始收緊流動(dòng)性應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)通脹的應(yīng)對(duì)也要早于美國。中國率先走出滯脹格局，朝著經(jīng)濟(jì)回落和通脹回落的方向演變，貨幣政策也需要重新轉(zhuǎn)向?qū)捤蛇M(jìn)行托底；但美國通脹仍在向上攀升，整體處在滯脹的中前期，貨幣政策的收緊迫在眉睫?？紤]到中國政策層面放松的舉動(dòng)有一部分會(huì)被美國流動(dòng)性收緊的負(fù)面拖累所抵消，中國央行的放松力度可能會(huì)進(jìn)一步的超預(yù)期。回歸到資產(chǎn)配置上，我們認(rèn)為，無論是中美，在收益率曲線上，對(duì)于收緊的預(yù)期和放松的預(yù)期、以及實(shí)際的緊和松的效果，可能都集中在一季度，美國曲線熊平，中國曲線牛陡。對(duì)于中國利率，考慮到近期2Y-5Y 利率曲線段整體下行較快，我們更建議采取啞鈴型策略，增配超短端和長端債券以實(shí)現(xiàn)久期的拉長。對(duì)于美國利率，短期內(nèi)而言，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的預(yù)期仍會(huì)支撐利率的上行，尤其是短端和超短端，但步入二季度，我們認(rèn)為配置的機(jī)會(huì)也會(huì)開始出現(xiàn)，如果錨定疫情前的利率水平，2Y 期美債利率回升到1.3%之上、10Y 美債利率回升到1.8%之上后，都可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行配置買入。大類資產(chǎn)配置上，從美林時(shí)鐘經(jīng)驗(yàn)看，中國降息周期開啟對(duì)應(yīng)大類資產(chǎn)配置應(yīng)偏向債券，而隨著后續(xù)寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)托底起色見效，股票市場(chǎng)可能迎來回暖，因此相比于固收+，我們更建議+固收，先獲取中國貨幣政策放松對(duì)債券資產(chǎn)帶來的確定性機(jī)會(huì)，如果中國債券利率下行幅度足夠大，能刺激經(jīng)濟(jì)回升，再考慮配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
