>> 銀河證券-航宇科技(688239)點評報告：利潤韌性凸顯，中長期成長動能明確-250407
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 7073KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件:公司發(fā)布24年年報，實現(xiàn)營收18.05億元（同比-14.19%），歸母凈利1.89億元（同比+1.63%)，扣非后歸母凈利1.72億(同比+8.26%）。
Q4同比結(jié)束下行態(tài)勢，利潤韌性凸顯∶2024年公司營收18.05億元(YoY-14.19%)，因部分國內(nèi)客戶交付節(jié)奏調(diào)整影響，航空鍛件、能源鍛件收入減少。歸母凈利1.89億元(YoY+1.63%)，毛利率和凈利率提升對沖收入下滑。
費用管控顯效:1)24毛利率28.0% (YoY+1.2pct) ,小幅增長，得益于公司制造工藝優(yōu)化，外貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)以及內(nèi)部的降本增效。2)期間費用率12.1%(YoY-1.6pct),其中管理費用率5.0%，同比下降2.0pct,主要因為股權(quán)激勵未達(dá)考核目標(biāo)值，股份支付費用沖回0.22億。
總量承壓，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化:受國內(nèi)客戶交付節(jié)奏調(diào)整影響，航空鍛件收入13.64億元(YoY-9.14%）和核電/深海等其他高端裝備收入0.34億(YoY-85.8%)，其中航空鍛件營收占比80.84%，仍是核心業(yè)務(wù)。得益于全球能源轉(zhuǎn)型以及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)爆發(fā)，燃?xì)廨啓C鍛件收入2.01億元（同比+20.70%），占比11.89%，躍居公司業(yè)務(wù)增長極，公司在行業(yè)波動中快速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，展現(xiàn)公司多領(lǐng)域布局的經(jīng)營韌性。
單季來看，24Q4營收3.93億，同比23Q4持平，結(jié)束下行態(tài)勢，環(huán)比-4.6%;歸母凈利0.41億(YoY+121.5%，QoQ-6.4%)，利潤韌性凸顯。
公司訂單飽滿，國際業(yè)務(wù)鎖定未來增長。公司24年境外收入達(dá)7.63億(yoy+25.11%)，創(chuàng)歷史新高。24年末在手訂單約為48.48億，同比微降0.41%，環(huán)比24H1上升0.81%，訂單飽滿且穩(wěn)定。此外，公司2025年2月與某海外知名客戶新簽長期供貨協(xié)議，客戶擬在2025-2030采購總金額約6500萬美元（約合4.73億元人民幣）的航發(fā)鍛件產(chǎn)品。
公司在能源和航空領(lǐng)域與國際頂級客戶深度綁定，技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢高筑，鎖定未來增長。另，公司國際業(yè)務(wù)客戶中少部分來自美國，或受到美國“對等關(guān)稅”影響，但因占比較低，故影響有限。
收購產(chǎn)業(yè)鏈下游公司，加速縱向整合∶公司以6570萬收購成都成航發(fā)90%股權(quán)，正式切入精密加工與組件裝配領(lǐng)域。成航發(fā)2024年10月31日完成并表，當(dāng)年貢獻(xiàn)營收620.5萬元、凈利潤99.7萬元。公司有望顯著提升航空發(fā)動機機匣、燃?xì)廨啓C轉(zhuǎn)子等關(guān)鍵部件的交付能力，并提升產(chǎn)品附加值，形成“鍛件制造+精密加工”閉環(huán)。在國產(chǎn)大飛機交付及燃?xì)廨啓C國產(chǎn)化加速的產(chǎn)業(yè)機遇期，公司或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固航空航天高端制造領(lǐng)域的市場卡位優(yōu)勢。
產(chǎn)能釋放支撐需求增長:2024年公司積極籌備航空、航天用大型環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目。德陽工廠采用多項數(shù)字化及自動化技術(shù)實現(xiàn)柔性化生產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅提升，產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值在10-15億元，為承接即將到來的批量化訂單做好充分準(zhǔn)備。
投資建議∶短期來看，國際航發(fā)鍛件訂單集中交付、航天鍛件業(yè)務(wù)需求反轉(zhuǎn)，疊加燃機業(yè)務(wù)逐步放量，2025年業(yè)績大幅增長可期。中長期來看，公司多維布局第四代核電、深?？萍?、商業(yè)航天等領(lǐng)域，新增長點不斷培育。預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為2.61/3.43/4.13億元,EPS分別為1.77/2.32/2.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/16/14倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)需求波動的風(fēng)險;美國稅收政策的不確定風(fēng)險;新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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