>> 中泰國(guó)際-每日晨訊-221003
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2022/10/3 |
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中泰國(guó)際 |
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每日大市點(diǎn)評(píng)
恒生指數(shù)及恒生科指于9月分別下跌13.7%及19.3%，恒生指數(shù)回到2011年底的低點(diǎn)，所有恒生分類(lèi)指數(shù)均錄得大跌，而1)內(nèi)地疫情擾動(dòng)；2)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)具波折；3)市場(chǎng)對(duì)增量政策面的預(yù)期不足；4)海外金融條件收緊；5)大國(guó)博弈加劇等因素均導(dǎo)致港股顯著下行。盡管9月內(nèi)地官方制造業(yè)PMI按月改善，但中小企業(yè)及出口面臨挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)要求仍大。美國(guó)8月的PCE再超預(yù)期，再?gòu)?qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的決心，利率的持續(xù)上行繼續(xù)對(duì)股票的估值及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)約束。當(dāng)前恒指的預(yù)測(cè)PE在9.5倍，處于過(guò)去十五年1.5%分位數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于62.4%分位數(shù)，港股估值雖低但風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償未達(dá)極值。港股所有主板的平均PE在8.8倍，處于過(guò)去十五年5.4%分位數(shù)。本月初港股可能在港股通缺席下波動(dòng)加劇，而美股三大指數(shù)進(jìn)一步跌穿6月底部，短期內(nèi)很可能給港股帶來(lái)下行壓力。然而，只要港股的估值跌得夠深，后續(xù)盈利再遭受下調(diào)壓力及海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)也未必對(duì)港股帶來(lái)進(jìn)一步的下行。
四季度專(zhuān)項(xiàng)債余額及政策性金融工具等財(cái)政政策發(fā)力對(duì)基建帶來(lái)支撐。此外政策繼續(xù)呵護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)，例如央行7年內(nèi)首次下調(diào)公積金貸款利率。政策有助降低中國(guó)股票的貼現(xiàn)率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，料A股及純內(nèi)需的板塊表現(xiàn)會(huì)較有韌性。歷史上，10月是恒生指數(shù)表現(xiàn)較好的月份，平均升幅為2.1%，過(guò)去20年內(nèi)有15年錄得升幅，因此無(wú)需過(guò)分悲觀。港股最近60天移動(dòng)平均成交金額為898.6億港元，回到2019年底以來(lái)最低水平。參考2016年底港股底部對(duì)應(yīng)636億元平均成交金額及港股21.1萬(wàn)億元總市值，現(xiàn)時(shí)30.7萬(wàn)億元總市值對(duì)應(yīng)898億元的平均成交金額大概率已反映市場(chǎng)已進(jìn)入筑底階段。
9月官方與財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)出現(xiàn)背離，但同樣指向需求及外需收縮，其中小企的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，疫情擾動(dòng)及海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是主因。9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，其中生產(chǎn)及新訂單指數(shù)分別回升1.7個(gè)百分點(diǎn)及0.6個(gè)百分點(diǎn)，但新訂單指數(shù)繼續(xù)處于收縮線(xiàn)下，反映供強(qiáng)于需。新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至47%，走勢(shì)與財(cái)新新出口訂單指數(shù)一致。南韓9月前20日出口金額同比下跌8.7%，其中前20日對(duì)中國(guó)出口同比大跌14.0%，預(yù)示內(nèi)地出口及內(nèi)需繼續(xù)面臨壓力。盡管官方PMI按月回升，但中型及小型企業(yè)PM指數(shù)分別報(bào)49.7%及48.3%，其中小型企業(yè)PMI已連續(xù)17個(gè)月處收縮線(xiàn)下，后續(xù)政策應(yīng)更著重針對(duì)支撐中小型企業(yè)。
8月美國(guó)PCE及核心PCE同比分別上升6.2%及4.9%，環(huán)比上升0.3%及0.6%，再超市場(chǎng)預(yù)期，工資黏性支撐服務(wù)通脹維持高檔。我們發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)領(lǐng)先CPI-房租大約19個(gè)月，且相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.74，同步性非常高；R方根達(dá)到0.55，解釋能力強(qiáng)。S&P /Case-Shiller 20大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)同比升幅暫時(shí)于22年4月觸頂，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，CPI-房租同比增長(zhǎng)大約在23年下半年有望筑頂回落。由于房租占CPI權(quán)重達(dá)到30%，我們預(yù)期通脹率在24年前仍難以回落至2%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)完全沒(méi)有退縮空間，歷史上聯(lián)邦基金利率必定高于核心PCE才能結(jié)束加息周期，高利率水平將維持一段較長(zhǎng)時(shí)間，股市的估值不可能有太多的擴(kuò)張空間。
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