>> 華安證券-輕工制造行業(yè)周報-新巨豐招股書拆解：本土無菌包裝領軍者，國產(chǎn)替代正當時-221004
| 上傳日期： |
2022/10/5 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬遠方 |
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主要觀點：
周專題：新巨豐招股書拆解。新巨豐：本土無菌包裝領軍者。公司主營業(yè)務為無菌包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，與下游知名液態(tài)奶和非碳酸飲料生產(chǎn)商建立長期良好合作關系，為伊利、新乳業(yè)、王老吉、東鵬飲料等知名國內(nèi)知名液奶、非碳酸飲料生產(chǎn)商提供高品質的無菌包裝。公司業(yè)績增長亮眼，營收、凈利潤7年內(nèi)同步增長，CAGR均為20%，毛利率受成本端影響階段性波動。
行業(yè)：格局集中，國產(chǎn)替代正當時。根據(jù)Markets and Markets的預測，無菌包裝市場規(guī)模有望從2017年的396.2億美元增長到2022年的664.5億美元，CAGR高達10.89%。根據(jù)益普索，我國無菌包裝銷售量由2017年的802億包提升至2021年的1100億包，4年CAGR為8.2%。供給端：行業(yè)集中度高，外資企業(yè)占比較大，近年本土企業(yè)憑借反壟斷與高性價比，份額持續(xù)提升，國產(chǎn)替代空間廣闊。需求端：液奶人均消費提升+應用領域拓寬，無菌包裝潛力十足。
公司：產(chǎn)品結構優(yōu)化+優(yōu)質客戶拓展，不斷提升市場份額?？蛻舳耍航壎ㄒ晾群诵膬?yōu)質客戶，不斷提升大客戶內(nèi)部份額，同時拓展并優(yōu)化客戶結構，形成多元化客戶體系。產(chǎn)品端：品質穩(wěn)定優(yōu)異，5年間高毛利枕包產(chǎn)品平均占比超50%，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。募投項目有序推進，豐富產(chǎn)品譜系提升規(guī)模效益。近5年公司最高單月產(chǎn)能利用率約100%，公司自2021年起進入新一輪產(chǎn)能擴張周期，預計2022年末公司產(chǎn)能有望達到180億只，即19-22年產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍增長。
本周觀點。
【造紙板塊】：特紙、生活用紙壓力逐步松動，看好龍頭利潤彈性。受短期供應面擾動漿價仍處高位，但海外闊葉漿產(chǎn)能將在Q3末起陸續(xù)恢復或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22Q4起漿價下行可能性較大。建議關注特種紙板塊當前高性價比優(yōu)勢，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結構使得提價落地順暢，且后期若漿價下行存在明顯的利潤反彈。當前特紙龍頭估值較低，結合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘看，具備較高安全邊際。
【家居板塊】：地產(chǎn)寬松力度加碼，穩(wěn)信心推動需求復蘇，看好Q4家居基本面改善。近期地產(chǎn)政策頻出且力度加碼：1）0929銀保監(jiān)會決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，強調(diào)因城施策；2）0930央行宣布自10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率15bps，5年以下（含5年）和五年以上利率已降至歷史低點；3）0930財政部、稅務總局公布，自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。三條寬松政策密集發(fā)布，自上而下且力度空前，有望提振信心推動地產(chǎn)后周期板塊回暖，看好Q4家居板塊在低基數(shù)與強政策推動下迎來基本面改善，建議把握當前板塊回調(diào)后的底部配置價值。
【戶外運動】：2022年內(nèi)外銷景氣度有望延續(xù)，相關產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢性高增長。海外的戶外運動需求穩(wěn)健和國內(nèi)戶外運動增長空間廣闊帶動了相應產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運費回穩(wěn)后具備利潤提升機會。建議關注相關產(chǎn)品（露營用品、杯壺等）受海內(nèi)外需求拉動，OBM業(yè)務同步高速發(fā)展企業(yè)。
【紡織制造】：8月社零同比+9.1%，服裝類零售額同比+6.0%，內(nèi)需具備復蘇機會。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關注全球經(jīng)濟形式和政策變動。
【功能性鞋服】：運動鞋服：伴隨線下消費逐步恢復出現(xiàn)估值回升趨勢，消費復蘇+經(jīng)濟催化后具備結構性機會，當前可適當關注國潮龍頭；羽絨服：頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22財年各品牌收入增速較快。
【珠寶鉆石】
培育鉆：8月培育鉆進口額同比顯著提升，美國市場高景氣、下游滲透率或將持續(xù)提升。GJEPC發(fā)布印度8月培育鉆數(shù)據(jù)，進口額1.13億美元，同比/環(huán)比+54.8%/-18.1%（7月同比+25.5%），在鉆石品類中的滲透率（進口額口徑）為7.5%，同比/環(huán)比分別+1.8%/+0.9%。出口額1.45億美元，同比/環(huán)比分別+15.1%/-1.4%（7月同比+36.1%），出口額品類滲透7.16%，同比/環(huán)比分別+1.4%/+0.1%。據(jù)Edahn Golan，美國培育鉆石零售均價及批發(fā)采購價均產(chǎn)生一定程度下降，培育鉆性價比優(yōu)勢凸顯，目前美國零售市場培育鉆石占比正不斷擴大，培育鉆裸鉆銷售總值占比已接近1/3。美國下游市場高景氣引發(fā)大量品牌、渠道商入局，預計下游滲透率或進一步提升。
黃金珠寶：疫情反復致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預期好轉驅動下股價反彈或領先于基本面復蘇。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，8月金銀珠寶零售額268億元，同比增長7.2%，較7月的同比21.7%略有下滑。受疫情反復抑制的婚戀需求釋放，金銀珠寶類消費或持續(xù)回升，黃金珠寶類產(chǎn)品需求有望增長?？春靡咔闆_擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補驅動下，珠寶線下門店經(jīng)營及業(yè)績或于22Q4迎來復蘇。在市場預期好轉驅動下，珠寶板塊估值修復有望領先于業(yè)績復蘇。
投資建議
造紙板塊：建議關注漿價
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