>> 中泰證券-專題策略：黎明前的耐心，迎接暖冬行情的曙光-221005
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
大小： |
1901KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、破曉在即，靜待四季度暖冬行情
四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或更加積極。受海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)等因素影響，我國(guó)出口、消費(fèi)等環(huán)節(jié)持續(xù)承壓，冬季病毒傳播能力增強(qiáng)也將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)起更大挑戰(zhàn)。在我國(guó)專項(xiàng)債全年發(fā)行前置的情況下，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或更加積極，具體表現(xiàn)在：貨幣政策方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)和海外經(jīng)濟(jì)體處于不同經(jīng)濟(jì)周期，盡管匯率面臨貶值壓力，貨幣政策仍將“以我為主”；財(cái)政政策方面，四季度電力有望成為財(cái)政的發(fā)力重點(diǎn)，電力既是新能源經(jīng)濟(jì)的短板，也是未來(lái)基建的重點(diǎn)，在夏季高溫天氣影響下，我國(guó)電力年內(nèi)供應(yīng)也相對(duì)短缺，因此在電力板塊調(diào)整后，公募基金亦或更傾向于具有穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯的電力板塊，此外在四季度歐洲衰退預(yù)期下，不少企業(yè)提出轉(zhuǎn)型開展光伏業(yè)務(wù)，參考?xì)W債危機(jī)經(jīng)驗(yàn)，歐洲光伏需求或有所削弱，預(yù)計(jì)明年光伏行業(yè)供大于求，光伏價(jià)格下行也將利好綠電運(yùn)營(yíng)企業(yè)；房地產(chǎn)政策方面，年中開始部分核心城市限購(gòu)限貸和“三道紅線”政策均有所放松，但房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依舊低迷，核心問(wèn)題在于中國(guó)居民的收入和收入預(yù)期下降，四季度預(yù)計(jì)會(huì)有更多城市放寬限購(gòu)限貸政策，但這只是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的寬松而非刺激；資本市場(chǎng)政策方面，在全面注冊(cè)制落地的過(guò)程中，資本市場(chǎng)或迎來(lái)更多利好政策從而帶動(dòng)一波行情，權(quán)重板塊中券商機(jī)會(huì)更大。整體來(lái)看，二十大會(huì)議后相關(guān)政策有望加快落地，市場(chǎng)對(duì)明年政策預(yù)期展望也相對(duì)樂(lè)觀。
中美關(guān)系有望迎階段性緩和，“此消彼長(zhǎng)”下A股或再成資金“避險(xiǎn)地”。9月以來(lái)，在整個(gè)國(guó)際地緣環(huán)境重大變化下，中國(guó)外交政策更加理性和務(wù)實(shí)，并嘗試緩和與美國(guó)處于“冷戰(zhàn)的山腳”的關(guān)系，美國(guó)國(guó)會(huì)換屆下部分法案推動(dòng)在四季度將處于空窗期，給市場(chǎng)帶來(lái)一定緩和預(yù)期，但因中美矛盾已經(jīng)挑明，對(duì)中美關(guān)系緩和預(yù)期仍需持謹(jǐn)慎態(tài)度。在今年地緣局勢(shì)重大變化及全球各國(guó)不同防疫節(jié)奏等因素的影響下，中、美、歐等全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，今年以來(lái)股市呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”特點(diǎn)，四季度伴隨歐美相繼陷入經(jīng)濟(jì)衰退泥潭，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的“避險(xiǎn)地”。
國(guó)產(chǎn)替代成四季度最確定方向，大國(guó)關(guān)系緩和下或向“高切低”演繹。當(dāng)前公募基金的平均收益率較低，年底公募基金存在維護(hù)凈值需求，因此前期跌幅較大但公募基金沒(méi)有回撤的重倉(cāng)股仍具有一定彈性機(jī)會(huì)。在科技方面，國(guó)產(chǎn)替代將是四季度最確定的方向之一，考慮到四季度中美關(guān)系或?qū)崿F(xiàn)階段性緩和，建議關(guān)注底部的計(jì)算機(jī)信創(chuàng)板塊而非已處于高位的軍工等板塊。
10月中上旬A股或仍現(xiàn)震蕩調(diào)整格局。短期內(nèi)，市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)在于海外局勢(shì)和國(guó)內(nèi)政策的預(yù)期：一方面，當(dāng)前海外局勢(shì)動(dòng)蕩不安，地緣風(fēng)險(xiǎn)可能再度升級(jí)，隨著意大利大選塵埃落定，新一屆政府的“反歐盟”屬性或?qū)W洲一體化進(jìn)程和穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；另一方面，中美于8月底達(dá)成中概股審計(jì)協(xié)議，美方已開始對(duì)阿里巴巴、網(wǎng)易、百度、京東等第一批中概股公司進(jìn)行審計(jì)底稿檢查，若后續(xù)合作能夠滿足各方監(jiān)管需求，中概股退市概率有望降低，并帶動(dòng)中概股市盈率提升，但考慮到美方法律要求與中國(guó)安全要求存在沖突，中概股監(jiān)管的結(jié)果預(yù)期或仍需糾偏；此外，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策框架仍然存在一廂情愿的預(yù)期，四季度政策框架或更加突出當(dāng)前政策路線，政策定力有望進(jìn)一步加強(qiáng)?；谝陨显颍覀冋J(rèn)為10月中上旬A股仍將處于布局期，建議逢低加倉(cāng)，耐心等待四季度暖冬行情。
二、投資建議
美聯(lián)儲(chǔ)9月加息落地，四季度全球衰退主線下的機(jī)遇。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前是四季度“暖冬行情”布局期，建議采取控制倉(cāng)位且攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)配置，并維持國(guó)產(chǎn)替代、電力、券商是四季度行情重要配置方向不變。
具體來(lái)看，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)圍繞國(guó)產(chǎn)替代主線，關(guān)注未來(lái)科技產(chǎn)業(yè)政策的變化，其中，軍品定價(jià)機(jī)制改革有望利好主機(jī)廠及有核心研發(fā)能力的龍頭企業(yè)。同時(shí)，市場(chǎng)行情的核心仍是政策預(yù)期，其中我們相對(duì)看好，彈性較大且受益于資本市場(chǎng)利好政策的非銀，以及地產(chǎn)、建材等彈性較大的方向。此外，受益于資本市場(chǎng)解禁等“造富效應(yīng)”下的高端消費(fèi)景氣度，四季度或具備較高的相對(duì)收益、防御價(jià)值與長(zhǎng)期布局價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期，國(guó)內(nèi)Omicron疫情超預(yù)期爆發(fā)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。
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