>> 海通證券-策略季報(bào)：22年四季度股市展望，迎接第二波機(jī)會(huì)-221008
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
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| 2903KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,吳信坤 |
| 下載權(quán)限： |
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核心結(jié)論：①牛熊周期看股市調(diào)整時(shí)空顯著，當(dāng)前估值接近4月底，回到歷史大底時(shí)水平，投資者倉(cāng)位、交易熱度均在歷史底部。②大趨勢(shì)：基本面領(lǐng)先指標(biāo)確認(rèn)4月底部扎實(shí)；小趨勢(shì)：穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓落地有望推動(dòng)股市迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。③四季度行業(yè)排序：成長(zhǎng)>銀行地產(chǎn)>=消費(fèi)>資源，高景氣的成長(zhǎng)更優(yōu)，如新能源鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
市場(chǎng)現(xiàn)況分析：估值底、情緒底。2005年以來(lái)A股經(jīng)歷了5輪牛熊周期，以滬深300指數(shù)為例，熊市下跌大概12個(gè)月左右，跌幅約30%-45%。最近的一次熊市下跌開始于21年2月18日，近20個(gè)月（21/02-22/09），最大跌幅達(dá)37%，對(duì)比歷史這次調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著。從估值來(lái)看，經(jīng)歷7/5以來(lái)的調(diào)整，A股各大寬基指數(shù)的估值很多已經(jīng)回到4月底的水平。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，當(dāng)前全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為3.4%，接近4月26日的3.8%，上證50和滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率也已經(jīng)高于4月底的水平。我們進(jìn)一步對(duì)比過去5輪牛熊周期的大底，04/27和09/30時(shí)A股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比等指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域。從投資者倉(cāng)位看，私募、險(xiǎn)資倉(cāng)位降至歷史中低水平。從交易指標(biāo)看，自7月初調(diào)整以來(lái)，交易熱度不斷下滑，成交量持續(xù)萎縮，市場(chǎng)情緒較4月更低迷。
市場(chǎng)趨勢(shì)展望：有望迎來(lái)第二波機(jī)會(huì)。我們根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場(chǎng)見底的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著社融存量同比/貸款余額同比/M2同比（反映貨幣政策）、基建投資累計(jì)同比（反映財(cái)政政策）、PMI/PMI新訂單（反映制造業(yè)）、商品房銷售面積累計(jì)同比（早周期行業(yè)）、汽車銷量累計(jì)同比（早周期行業(yè)）這五大類領(lǐng)先指標(biāo)中三項(xiàng)及以上企穩(wěn)。4月底時(shí)5個(gè)基本面領(lǐng)先指標(biāo)中3個(gè)已經(jīng)回升，即確認(rèn)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。近幾個(gè)月來(lái)汽車銷量累計(jì)同比已經(jīng)回升，最后一個(gè)指標(biāo)地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比正逐步企穩(wěn)，判斷A股在04/27形成的底部區(qū)域仍較扎實(shí)。從歷史規(guī)律看我們認(rèn)為年內(nèi)可能還會(huì)有一次投資機(jī)會(huì)，未來(lái)行情上漲的催化劑可能是穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策的落地見效。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策逐漸落地，或?qū)⑼苿?dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)的改善也將推動(dòng)企業(yè)盈利的回升，股市有望迎來(lái)年內(nèi)的第二波機(jī)會(huì)。
行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：景氣度出現(xiàn)分化。今年以來(lái)資源品行業(yè)漲幅居前，超額收益明顯。鑒于資源品景氣度正下行，行業(yè)盈利或?qū)⒊袎?，今年以?lái)超額收益較高的資源品行業(yè)性價(jià)比或有所降低。從估值和配置來(lái)看消費(fèi)行業(yè)性價(jià)比尚可，但目前國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下消費(fèi)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利的明顯改善可能還需一段時(shí)間，消費(fèi)股修復(fù)的彈性可能不大。當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值已經(jīng)處在歷史底部，隨著保交樓相關(guān)措施落地見效，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)鏈的負(fù)面擔(dān)憂，銀行地產(chǎn)可能迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。對(duì)比資源、消費(fèi)和金融地產(chǎn)，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)這些成長(zhǎng)性行業(yè)景氣度更高。新能源車銷售和光伏裝機(jī)都維持較快增速。隨著各地促進(jìn)汽車消費(fèi)政策的加速出臺(tái)、疫情受控區(qū)域恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，9月下旬新能源車銷售開始陸續(xù)恢復(fù)，而能源危機(jī)背景下海外光伏裝機(jī)需求旺盛，政策支持下國(guó)內(nèi)分布式光伏與集中式光伏加速擴(kuò)容。數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，我國(guó)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已上升至國(guó)家戰(zhàn)略，當(dāng)前發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)在于加快數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、5G等領(lǐng)域是政策發(fā)力的主要方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。
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