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3Q22特斯拉全球交付量低于預(yù)期：特斯拉2022年三季度全球交付量同比+42%/環(huán)比+35%至34.4萬輛（Model 3+Y同比+40%/環(huán)比+36%至32.5萬輛，交付量占比94.6%）。3Q22全球交付量低于我們的預(yù)期，主要由于1）在途車輛數(shù)量增加；2）留存訂單已逐步轉(zhuǎn)換交付（當(dāng)前國產(chǎn)Model 3/Y交付周期<8周，ModelY后驅(qū)交付周期僅<4周）；3）柏林、德州工廠仍處于爬坡初期。
　　9月理想交付量位居蔚小理第一，L9首月如期破萬輛。1）理想交付量同比+63%/環(huán)比+152%至11,531輛；其中，One同比-80%/環(huán)比-69%至1,408輛（占比約12.2%），L9首月交付10,123輛（占比約87.8%）。2）蔚來交付量同比+2%/環(huán)比+2%至10,878輛。3）小鵬交付量同比-17%/環(huán)比-12%至8,468輛；其中，P7同比-38%/環(huán)比-19%至4,634輛（占比約54.7%），G3/G3i同比-54%/環(huán)比+7%至1,233輛（占比約14.6%），P5環(huán)比-10%至2,417輛（占比約28.5%），G9首月交付184輛（占比約2.2%）。我們判斷，1）9月理想低于預(yù)期；2）近期波動或受車型新老交替因素影響，供應(yīng)鏈仍是短期交付量爬坡高低的關(guān)鍵。
　　特斯拉存在權(quán)益/定價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、新勢力交付量分化趨勢或逐步顯現(xiàn)。我們判斷行業(yè)競爭加劇，1）特斯拉方面，現(xiàn)有走量車型仍為Model 3/Y，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，存在為提升產(chǎn)能利用率/打滿產(chǎn)能而調(diào)整權(quán)益+定價(jià)的可能性。2）新勢力方面，現(xiàn)有主力車型均步入產(chǎn)品周期中后期，新車型已陸續(xù)開啟交付（3月蔚來ET7開啟交付，7月蔚來ES7開啟交付，9月理想L9/小鵬G9/蔚來ET5開啟交付，11月理想L8開啟交付；其中，小鵬G9上市2天改配升級）。我們預(yù)計(jì)新勢力交付量的分化趨勢或逐步顯現(xiàn)，看好具有相對較強(qiáng)品牌力的蔚來。
　　品牌力、車型規(guī)劃、供應(yīng)鏈/交付仍是核心。我們維持2022E國內(nèi)新能源乘用車零售銷量600萬輛的預(yù)測。特斯拉與新勢力方面，持續(xù)推薦特斯拉，建議關(guān)注蔚來。傳統(tǒng)車企方面，看好具有較強(qiáng)插混車型周期的銷量爬坡前景。整車推薦特斯拉，建議關(guān)注比亞迪；零部件推薦福耀玻璃、伯特利，建議關(guān)注德賽西威、華陽集團(tuán)、拓普集團(tuán)、旭升股份、文燦股份、廣東鴻圖、三花智控、銀輪股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動；產(chǎn)能、供應(yīng)鏈等不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)需求不及預(yù)期；車型上市與爬坡不及預(yù)期；成本費(fèi)用控制不及預(yù)期；市場/金融風(fēng)險(xiǎn)。