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事件：2022年9月26日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，對(duì)政策支持、商業(yè)化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入的實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%。
　　明確個(gè)人養(yǎng)老金制度稅收模式采取EET模式，統(tǒng)一額度為1.2萬元。個(gè)人養(yǎng)老金制度稅收模式采取EET模式，即在個(gè)人養(yǎng)老金金融產(chǎn)品購買階段、資金運(yùn)用階段免稅，在領(lǐng)取階段征稅，同時(shí)還可抵扣個(gè)人所得稅。EET模式是當(dāng)前國際主流的稅收激勵(lì)模式，有利于降低高收入群體的個(gè)稅稅負(fù)，對(duì)高收入群體有較好的激勵(lì)作用；此外，在扣除額度計(jì)算上，個(gè)人養(yǎng)老金并未沿用個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)（按月收入6%和1000元孰低）的計(jì)算辦法，而是采取了固定額度每年1.2萬元（也是2018年5月個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)規(guī)定的上限），額度力度適中，兼顧中低收入群體，也使得計(jì)算更為簡便。
　　領(lǐng)取收入時(shí)實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%，稅收群體覆蓋面拓寬。2018年《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》中規(guī)定“領(lǐng)取期商業(yè)養(yǎng)老金收入的25%部分免稅，其余75%按照10%的稅率計(jì)算個(gè)人所得稅”，即領(lǐng)取期實(shí)際稅率為7.5%（工資范圍在8000-17000元之間的個(gè)人所得稅邊際稅率為10%），受益群體覆蓋面較窄。此次會(huì)議決定將領(lǐng)取收入的實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%，對(duì)應(yīng)工資范圍在5000-8000元的個(gè)稅稅率，大幅降低領(lǐng)取階段的實(shí)際稅率，鼓勵(lì)中低收入的納稅群體參與，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金的覆蓋面，助力我國第三支柱養(yǎng)老金體系的發(fā)展。
　　當(dāng)前稅負(fù)水平下，個(gè)人養(yǎng)老金最高可為投保人節(jié)約稅負(fù)420元/月，稅前月收入為1.8萬元的投保人節(jié)約稅負(fù)占節(jié)稅前的稅后收入比重最大。根據(jù)測(cè)算，假設(shè)投保人稅前月收入為1萬元，若以每月1000元（每年12000元）的最高限額參與個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)，則每月納稅額為220元，可享受稅收優(yōu)惠額為70元，占稅后收入（節(jié)稅前）的0.7%；以最高個(gè)稅邊際稅率45%（月稅前收入超8.5萬元）計(jì)算，每月節(jié)稅可達(dá)420元。當(dāng)前稅負(fù)水平下，稅前月收入為1.8萬元的投保人參與個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)的動(dòng)機(jī)最強(qiáng)（節(jié)稅金額/節(jié)稅前的稅后收入最高，達(dá)1%）。未來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平的提高，稅優(yōu)額度和稅優(yōu)力度有望提升。
　　個(gè)人養(yǎng)老金政策不斷推出，養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展加速。2020年我國養(yǎng)老體系資產(chǎn)約11.6萬億元，占GDP比重11.4%；其中第一支柱規(guī)模占比約7成，第二支柱規(guī)模占比約3成，相較美國第三支柱占比半壁江山，目前我國第三支柱剛起步。今年以來政策頻出：4月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，6月證監(jiān)會(huì)就《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》征求意見，9月明確稅收優(yōu)惠政策，且政策實(shí)施追溯到今年1月1日（即今年以來繳納個(gè)人養(yǎng)老金的投保人均可享受1.2萬元/年的稅前扣除及領(lǐng)取時(shí)3%的稅負(fù)優(yōu)惠），個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)施細(xì)則以及各項(xiàng)配套細(xì)則有望于年內(nèi)落地。
　　投資分析意見：維持看好證券行業(yè)，個(gè)人養(yǎng)老金長線增量資金進(jìn)入公募行業(yè)，券商可通過參控股基金公司及代銷金融產(chǎn)品顯著受益。第三支柱養(yǎng)老金等資本市場重磅投融資改革政策仍在持續(xù)推出，A股資金來源將加速機(jī)構(gòu)化、長期化，長期將提升股市整體穩(wěn)定性及估值水平，券商行業(yè)顯著受益。2022年初以來受市場環(huán)境波動(dòng)影響導(dǎo)致基金行業(yè)短期景氣度下降，券商估值降至歷史底部，預(yù)計(jì)隨市場行情回暖及政策催化，基金行業(yè)景氣度有望快速回升，首推中信建投、國聯(lián)證券、東方財(cái)富、廣發(fā)證券、中信證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場改革推進(jìn)落地速度不及預(yù)期。