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能源危機(jī)加劇&地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖，加配煤炭股
　　本周（2022年9月26日-30日，下同）京唐港動(dòng)力煤Q5500平倉(cāng)價(jià)報(bào)價(jià)1523元/噸，環(huán)比上漲2%，現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格仍在快速上漲。供給端：自7月以來晉陜蒙442家煤礦開工率持續(xù)趨勢(shì)性下滑，雖略有反彈但仍低于全年的高點(diǎn)，近期礦難多有發(fā)生，安全生產(chǎn)壓力下開工率仍受考驗(yàn)，此外國(guó)慶節(jié)之后疫情多點(diǎn)擴(kuò)散，銷售受限也將影響開工；進(jìn)口煤方面，年初以來進(jìn)口煤累計(jì)同比大幅下滑，且從結(jié)構(gòu)上來看，印尼的低卡煤量大幅提升，以量彌補(bǔ)熱值，實(shí)際供給還要看總熱值的效果。需求端：天氣轉(zhuǎn)涼日耗水平隨季節(jié)慣例趨勢(shì)性下滑，但仍高于2021年同期，且氣溫變化反復(fù)，日耗存在韌性，且臨近冬季，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求已經(jīng)開啟。后期判斷：供給方面，新產(chǎn)能增量仍存在不確定性，10月16日黨的二十大召開將帶來環(huán)保、安監(jiān)壓力，生產(chǎn)或?qū)⑹艿揭欢ㄖ萍s導(dǎo)致開工率難以恢復(fù)到正常水平，而且秋季大秦線檢修對(duì)運(yùn)力或產(chǎn)生一定影響，當(dāng)前海外能源危機(jī)再升級(jí)，北溪1號(hào)和2號(hào)管道發(fā)生爆炸導(dǎo)致癱瘓，歐洲天然氣替代性需求轉(zhuǎn)向煤炭，海外搶煤或?qū)?duì)中國(guó)進(jìn)口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)；需求方面，雖然九、十月進(jìn)入電煤淡季，但基本面或?qū)Ⅲw現(xiàn)出供需雙弱，供給的下行壓力或?qū)⒋笥谛枨笙滦?，而且穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及水泥化工等非電煤旺季仍有望穩(wěn)住需求；近期發(fā)改委以及各地政府已經(jīng)開始供暖季保供工作，冬儲(chǔ)有望提前開啟，淡季不淡導(dǎo)致動(dòng)力煤價(jià)格仍具向上動(dòng)能。煉焦煤方面，供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，且時(shí)有礦難和疫情影響；需求端，全國(guó)鋼廠開工率維持高位，近期鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，下游基建和地產(chǎn)鏈有所恢復(fù)。后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒有保供政策，蒙煤進(jìn)口放量仍需觀察；需求端，密切關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施落地情況，黨的二十大將于10月16日召開，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)有新的部署，且早前國(guó)常會(huì)已出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有望逐步落地，9月30央行宣布下調(diào)住房貸款利率、對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人予以個(gè)稅退稅優(yōu)惠，房地產(chǎn)支持政策力度加大。俄烏沖突加劇俄與西方的政治軍事對(duì)立，進(jìn)一步導(dǎo)致全球能源危機(jī)局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使歐洲能源短缺進(jìn)一步加劇，10月5日OPEC+宣布減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，原油價(jià)格持續(xù)大漲且布油已接近100美元，歐洲的能源短缺尤其是天然氣，將使替代性需求快速轉(zhuǎn)向煤炭，煤炭?jī)r(jià)格將更加堅(jiān)挺或強(qiáng)勢(shì)。近期發(fā)改委明確中國(guó)將堅(jiān)定不移的推行“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)，2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，這是中國(guó)政府向全世界做出的莊嚴(yán)宣誓；在此背景下，我們預(yù)計(jì)煤炭等傳統(tǒng)能源企業(yè)對(duì)新建產(chǎn)能的自主意愿將下降，未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，煤炭基本面的供需錯(cuò)配或仍將存在，煤價(jià)具有向上動(dòng)能。9月24日中國(guó)神華將分紅承諾從不低于50%提至60%，煤炭高盈利高分紅的新邏輯愈加鞏固，煤炭股的新投資邏輯和價(jià)值重估有望進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可，當(dāng)前可順勢(shì)做多煤炭板塊。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)；不受年度長(zhǎng)協(xié)比例提升影響的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。