>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：節(jié)后重新審視債市-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
我們?cè)?月中旬判斷債市進(jìn)入“魚尾行情”，肉少刺多。節(jié)前債市已經(jīng)釋放了不少壓力，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+擾動(dòng)因素較多的狀況未改，賠率有所改善，勝率還不高，預(yù)計(jì)后續(xù)將呈現(xiàn)震蕩市特征。建議投資者堅(jiān)持票息和騎乘為主，跌可配、漲不追，不做信用下沉，杠桿緩降?？臻g上，利率已達(dá)到我們的預(yù)判區(qū)域，從配置或交易的角度看都可以嘗試介入，2.5-2.6%仍是底部區(qū)域。曲線上，節(jié)后資金面略有緩解，短端略好于長(zhǎng)端，曲線可能階段性轉(zhuǎn)為陡峭。時(shí)點(diǎn)上，9月通脹數(shù)據(jù)與信貸數(shù)據(jù)公布之后，投資者可嘗試把握交易機(jī)會(huì)，外需回落等可能引發(fā)超預(yù)期變化。本周關(guān)注中美通脹數(shù)據(jù)、9月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議等。
利率從“魚尾行情”到快速上行
8月中旬超預(yù)期降息后，十年國(guó)債迅速下行突破2016年低點(diǎn)，隨后我們判斷債市進(jìn)入“魚尾行情”，肉少刺多，此后債市的走勢(shì)也基本符合我們的預(yù)判。近期資金面小幅收斂，信貸社融改善，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，中美利差走擴(kuò)，人民幣匯率波動(dòng)，投資者在看不到有利因素的情況下選擇縮短久期，利率走勢(shì)明顯上行。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)高于8月中旬降息前的利率水平，進(jìn)入之前的預(yù)判區(qū)域，后續(xù)債市將何去何從？我們從賠率和勝率的角度出發(fā)，認(rèn)為市場(chǎng)還難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，采取震蕩市“跌可配、漲不追”的應(yīng)對(duì)方式較為合適。
利率不具備較大的下行空間，向上也面臨制約
從賠率的角度來(lái)看，利率不具備較大的下行空間，向上也面臨制約，擁擠程度降低，整體改善。第一，與2020年利率低點(diǎn)相比，當(dāng)前資金面寬松程度遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)，且還面臨中美利差等多重制約。第二，與8月份低點(diǎn)相比，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)受益于多次降息預(yù)期、欠配資金補(bǔ)倉(cāng)等。目前，中美利差進(jìn)一步拉大，資金面邊際收斂，房地產(chǎn)政策、政策性金融等政策逐步落地及人民幣匯率波動(dòng)形成制約。第三，考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，房地產(chǎn)能否著陸仍有待觀察，十年期國(guó)債重回2.8-2.9%的概率也不高。第四，債市相比股市的性價(jià)比處于劣勢(shì)，相對(duì)海外債市已經(jīng)是“洼地”。
債市面臨的擾動(dòng)不少
從勝率的角度來(lái)看，債市主要支撐因素在于經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)之中，貨幣政策短期穩(wěn)中偏松，微觀主體活力仍不足。但債市面臨的擾動(dòng)因素仍略偏多，包括：一是，穩(wěn)增長(zhǎng)及地產(chǎn)政策帶來(lái)消息面擾動(dòng)，政策支撐下，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)有所改善，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)政策放松仍有空間，并將對(duì)債市形成持續(xù)擾動(dòng)；二是，政策性金融工具加快投放，9月信貸不弱；三是，9月CPI或?qū)⑵?%；四是，資金面如預(yù)期收斂，節(jié)后將改善，但11月份變數(shù)較大；五是，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹決心強(qiáng)，中美利差走擴(kuò)，人民幣匯率仍有一定波動(dòng)。
債市整體呈現(xiàn)震蕩市特征
盡管短期來(lái)看債市擾動(dòng)因素較多，但好消息是，市場(chǎng)在節(jié)前已經(jīng)作出了一定的反應(yīng)，債市潛在調(diào)整空間已經(jīng)不大。總結(jié)而言，債市賠率中性、勝率不高，整體將呈現(xiàn)震蕩市特征，堅(jiān)持票息和騎乘為主，跌可配、漲不追，不做信用下沉，杠桿緩降。空間上，仍判斷十年期國(guó)債下限在2.5-2.6%，當(dāng)前利率已達(dá)到我們的預(yù)判區(qū)域，從配置或交易的角度看都可以嘗試介入。波動(dòng)上，十月份內(nèi)外部多重因素交織，市場(chǎng)波動(dòng)將明顯加大。時(shí)點(diǎn)上，9月通脹數(shù)據(jù)與信貸數(shù)據(jù)公布之后配置資金關(guān)注有無(wú)入場(chǎng)時(shí)機(jī)?？赡艹A(yù)期的點(diǎn)包括，外需超預(yù)期放緩、四季度降準(zhǔn)以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)弱于預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、地產(chǎn)政策放松超預(yù)期。
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