>> 德邦證券-固定收益周報：四季度可選擇中、長端國債-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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今年以來，債券市場整體表現(xiàn)尚可，短端利率下行幅度較大，信用利差也出現(xiàn)了明顯壓縮。債券表現(xiàn)較好的主要原因在于國內(nèi)貨幣政策始終保持寬松狀態(tài)，且經(jīng)濟恢復(fù)壓力大。
展望四季度，經(jīng)濟或仍將處于弱修復(fù)進程。地產(chǎn)方面，隨著差別化住房信貸政策、換購住房所得稅退稅、下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率等一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策的推出，地產(chǎn)景氣度有望好轉(zhuǎn)?；ǚ矫?，在專項債結(jié)存限額和政策性金融性工具的支持下，基建仍將作為穩(wěn)增長的重要抓手，預(yù)計四季度將加快形成實物工作量。消費方面，若疫情擾動有限，居民資產(chǎn)負債表受損狀況有望改善，但扭轉(zhuǎn)消費預(yù)期尚需時日。出口方面，美歐衰退隱現(xiàn)，出口承壓，但對RCEP成員國的出口可能持續(xù)增長。流動性方面，預(yù)計流動性仍保持合理充裕。美聯(lián)儲激進加息或在一定程度上對我國貨幣政策形成掣肘，但總體而言我國貨幣政策仍將“以我為主”，預(yù)計流動性將維持相對寬松，推動實體經(jīng)濟融資成本下降，為經(jīng)濟修復(fù)提供良好環(huán)境。
雖然國內(nèi)政策寬松+經(jīng)濟弱修復(fù)的宏觀組合仍在延續(xù)，但也有邊際變化：1.債券利率已經(jīng)處于較低位置，估值并不便宜；2.投資者對流動性收斂的預(yù)期始終存在并可能逐步加強。因此，債市在四季度很難延續(xù)特別強的表現(xiàn)，但債市在9月已出現(xiàn)明顯下跌，空頭力量得到明顯釋放，進一步下跌的空間也有限，需要看國內(nèi)政策后續(xù)如何操作。建議投資者可以從前期漲幅少的利率債（特別是中長期國債，其今年以來的下行幅度相對較低）中找機會，當前各個品種與國債利差均較低，整體收益率曲線也較陡峭，因此中、長端國債的性價比更好一些。另外，從資產(chǎn)配置的角度來看，銀行持有長端國債的性價比也相對較高。
從點位來看，可以依據(jù)投資者對資金利率的預(yù)期來大致判斷，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為未來3個月后的DR007均值水平會在1.65%左右。這一資金水平不算高，如果資金利率真正出現(xiàn)了邊際收斂，那么DR007的幅度很可能會超出1.65%的水平，即如果政策出現(xiàn)了邊際收斂，那么10年國債利率水平會比目前點位要高，可能會上行至2.8%-2.9%左右的水平。但如果政策繼續(xù)保持寬松，資金利率并不會收斂，那么當前的債券利率水平就會有下行空間。
收益率曲線方面：近期，收益率曲線再度變陡，主要是因為資金面并不緊張且央行繼續(xù)保持寬松的政策，短端利率表現(xiàn)稍好一些。后續(xù)來看，資金利率在三季度已經(jīng)處于極低水平，即使國內(nèi)貨幣政策存在寬松的可能性，但短端資金利率進一步變松的空間有限（短端利率的下行空間也在減小，1Y國有存單利率與DR007利差的1個月平均值也已經(jīng)回到了較低水平），且后續(xù)資金利率存在緩步邊際收斂的可能性，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為未來3個月后的DR007均值水平會在1.65%左右。再結(jié)合當前偏陡峭的收益率曲線，未來四季度收益率曲線易平難陡。但如果后續(xù)呈現(xiàn)政策放松+經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的宏觀組合，那么收益率曲線會階段性繼續(xù)變陡，不過考慮到投資者始終存在未來資金會收斂的預(yù)期，故即使經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，收益率曲線變陡的幅度也有限。
債券擇券方面：從曲線形態(tài)和騎乘的角度來看，在持有較短期限的情況下（1個月），如果投資者選擇中短端期限買入，則可以選擇3-5年期國債，特別是5年期國債，其近期較差的表現(xiàn)給其帶來了不錯的性價比。如果投資者選擇長端期限買入，則可以選擇10年國開債。但需要注意，以上期限選擇均是在同品種之間進行比較。結(jié)合跨品種比較，如果投資者要買入長端債券，國債也值得選擇。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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