>> 財通證券-海纜行業(yè)深度：海上風(fēng)電強(qiáng)勢崛起，海纜高壁壘鑄就高盈利-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
佘煒超 |
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海上風(fēng)電“十四五”期間高景氣，海纜環(huán)節(jié)抗通縮。海上風(fēng)電2021年“搶裝潮”后景氣依舊，2022年H1國內(nèi)平價海風(fēng)項目已啟動16.1GW，預(yù)計年內(nèi)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)6-8 GW，十四五期間維持復(fù)合增速17.84%。受益于海風(fēng)深遠(yuǎn)?；掷m(xù)推進(jìn)，海纜環(huán)節(jié)需求進(jìn)一步增加，主要體現(xiàn)在電壓等級&技術(shù)提升帶來價值量顯著增長，預(yù)計“十四五”期間海纜市場規(guī)?？蛇_(dá)1282億元，年化復(fù)合增速23%。
高壁壘鑄就高盈利，海纜環(huán)節(jié)強(qiáng)β屬性凸顯。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，海纜是盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，毛利可達(dá)40%-50%。高壁壘：1）碼頭：資源稀缺審批難；2）立塔：審批難、設(shè)備依賴進(jìn)口；3）技術(shù)：高電壓等級海纜技術(shù)難突破；4）施工資質(zhì)&安裝船：資質(zhì)與認(rèn)證壁壘較高，海上風(fēng)電安裝船船源稀缺；5）過往業(yè)績：至少近2-3年的供貨業(yè)績；6）產(chǎn)能區(qū)位布局：擴(kuò)產(chǎn)周期較長、區(qū)位優(yōu)勢明顯，一般電纜企業(yè)切入成本較高。
海纜行業(yè)集中度高，看好頭部海纜廠商。行業(yè)集中度高于海上風(fēng)電其余各環(huán)節(jié)，CR3市占率高達(dá)87%。頭部三家企業(yè)中天科技、東方電纜、亨通光電六大壁壘高企，先發(fā)優(yōu)勢明顯，在330&500 kV高電壓等級海纜領(lǐng)域地位穩(wěn)固；220 kV及以下電壓等級領(lǐng)域競爭較為激烈，第二梯隊廠商如寶勝股份業(yè)績彈性較大，有望超預(yù)期；海纜新進(jìn)者受限于產(chǎn)能&技術(shù)壁壘，中短期內(nèi)難以對行業(yè)格局形成沖擊。
建議關(guān)注：東方電纜（603606.SH）：海洋業(yè)務(wù)占比過半，六大壁壘高企，市占率33%，行業(yè)龍頭；中天科技（600522.SH）：設(shè)備施工雙擎驅(qū)動，持續(xù)拓展國內(nèi)外產(chǎn)能，壁壘深厚，市占率37%，行業(yè)龍頭；亨通光電（600487.SH）：產(chǎn)品&工程齊頭并進(jìn)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，壁壘深厚，市占率17%，第一梯隊廠商；寶勝股份（600973.SH）：彈性較大，結(jié)合央企背景快速追趕，坐擁國內(nèi)單體最大海纜碼頭、最高交聯(lián)立塔，市占率5%。
風(fēng)險提示：上游原材料價格波動；海纜招標(biāo)價格超預(yù)期下行風(fēng)險；海上風(fēng)電裝機(jī)量低于預(yù)期風(fēng)險；海纜市場競爭格局惡化。
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