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美國產(chǎn)出與就業(yè)指標(biāo)的矛盾或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計(jì)無礙年內(nèi)加息。
　　1.肉菜價(jià)格分化。10月8日農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高，達(dá)32.8元/公斤。但本周山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比降1.71%，同比降幅擴(kuò)大至10.89%。9月23日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比漲13.85%，食品類CPI上漲壓力猶存。
　　2.原油博弈升級。OPEC+本周達(dá)成減產(chǎn)200萬桶/日的決定，但減產(chǎn)參照8月目標(biāo)產(chǎn)量、而非實(shí)際產(chǎn)量調(diào)整。當(dāng)前OPEC+產(chǎn)量整體不達(dá)標(biāo)，高盛估計(jì)，僅俄羅斯當(dāng)前產(chǎn)量就比基線低130萬桶/日。所以“基線減產(chǎn)”200萬桶的實(shí)際效果，未必超過實(shí)際產(chǎn)量減產(chǎn)100萬桶。不過，OPEC+本次減產(chǎn)所展現(xiàn)的團(tuán)結(jié)顯然超出市場預(yù)期，國際油價(jià)大幅反彈。但這會進(jìn)一步強(qiáng)化美歐年內(nèi)激進(jìn)加息的決心，需求減少的幅度將決定減產(chǎn)的最終效果。
　　3.美國經(jīng)濟(jì)的矛盾信號將延續(xù)。本周美國制造業(yè)PMI自2020年6月以來首降至榮枯線附近，但就業(yè)市場保持熱度。市場反復(fù)糾結(jié)于美國本輪加息的終點(diǎn)。按聯(lián)儲9月會議點(diǎn)陣圖暗示的加息路徑，本輪加息的目標(biāo)是4.5%以上，但長期利率展望維持在2.5%。在“沃爾克時(shí)代”以后，美債10年期和2年期利率倒掛很難突破50BP。若本輪加息至4.5%，則美債10年期收益率有達(dá)到4%的可能。但美債10年期與聯(lián)邦基金利率的利差在長期內(nèi)的均值約105BP、中位數(shù)約120BP。那么4%的10年期利率似乎離長期展望太遠(yuǎn)。
　　究竟是長期利率系統(tǒng)性上升，還是短期加息難達(dá)到預(yù)期？我們認(rèn)為都不是。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)是從過熱回歸常態(tài)，產(chǎn)出與就業(yè)指標(biāo)的矛盾信號將延續(xù)，大概率不會影響年內(nèi)加息節(jié)奏，并將保持對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和大宗商品的壓力。
　　LME有色金屬現(xiàn)貨本周反彈為主，銅價(jià)、鋁價(jià)分別環(huán)比漲1.37%、6.13%，而銅金比價(jià)環(huán)比降1.46%。
　　上周國內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲2.58%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降1.54%；中國鐵礦石價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.55%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲1.48%；螺紋鋼庫存環(huán)比降6.28%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比持平。
　　4.九月末樓市景氣反彈。10月2日當(dāng)周，100大中城成交土地總價(jià)環(huán)比降65.24%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比降55.11%。30大中城商品房成交面積環(huán)比漲14.89%；一、二、三線城市成交面積環(huán)比依次漲16.12%、漲24.77%和降6.87%。9月末30城新房成交明顯反彈，最后7天日均成交面積近70萬平米，但十一假期交投較近年同期清淡。階段性調(diào)控政策對市場很可能產(chǎn)生正效應(yīng)，值得關(guān)注的是住房需求能否有持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。