>> 廣發(fā)證券-物流行業(yè)-中國大宗商品供應鏈行業(yè)：龍頭滲透，科技賦能，增值服務-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 2131KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐君 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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核心觀點：
大宗商品供應鏈企業(yè)主要服務于黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的上中游廠商的采購、庫存及分銷等各個環(huán)節(jié)。
海外龍頭商業(yè)模式的演進：向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，拓寬加工制造增值服務?？偨Y嘉能可和ADM三家海外較為典型的大宗商品供應鏈企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，共性規(guī)律在于：（1）貿(mào)易仍舊是多數(shù)大宗供應鏈企業(yè)業(yè)務的重要組成部分，但單純買賣的貿(mào)易商已經(jīng)很少；（2）基于對產(chǎn)業(yè)鏈的介入深度和增值服務的需求，進行相關的資產(chǎn)布局至關重要，從而實現(xiàn)對貨權的把控和嚴控信用風險；（3）發(fā)展路徑上，基于中游貿(mào)易環(huán)節(jié)，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游（上游收購礦產(chǎn)資源/制造加工、下游的深加工/分銷/制造）進行延伸。
中國大宗商品供應鏈行業(yè)盈利模式從貿(mào)易商向綜合物流服務商演進，市場向具備市場化激勵機制的國企集中。宏觀經(jīng)濟增速下行和市場透明度提高意味著貿(mào)易商利潤空間縮窄，我國大宗商品供應鏈企業(yè)逐漸轉型，提供增值服務（物流、融資、信息咨詢等）包含在內(nèi)的形式價差，資金收益（墊資）和服務費貢獻主要毛利。我們看好具備市場化激勵機制的國企加速市場滲透，競爭優(yōu)勢包括：（1）較低的資金成本；（2）風險控制能力（包括二次定價、公式結價、保證金、貨權處置，以及期貨市場進行套期保值等）；（3）規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)綜合服務能力。
中國大宗商品供應鏈行業(yè)未來產(chǎn)業(yè)趨勢：科技賦能，鏈條延伸，增值服務。（1）物流金融、電子倉單等模式創(chuàng)新使得大宗供應鏈有望擺脫高杠桿模式，通過物流、咨詢、代理執(zhí)行等方式為客戶提供多元化綜合服務；（2）沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游從“貿(mào)易分銷”向“加工制造”拓展增值服務。具體表現(xiàn)為服務的廣度和深度的提升。具體而言，一方面，基于融資成本、風險把控能力和產(chǎn)業(yè)鏈深度服務能力，龍頭公司的成長路徑存在經(jīng)營品類和區(qū)域的不斷拓展的歷程；另一方面，基于中游貿(mào)易環(huán)節(jié)，向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，從“貿(mào)易分銷”向“加工制造”拓展增值服務。
投資建議。建議關注具備市場化激勵機制的優(yōu)質大宗商品供應鏈公司。廈門象嶼虛擬鋼廠模式是中國大宗供應鏈企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈深度整合方面的有益探索。象嶼農(nóng)產(chǎn)積極探索農(nóng)產(chǎn)品全流程服務，全產(chǎn)業(yè)鏈整合令人期待。浙商中拓積極探索新能源業(yè)務，探索光伏、風電、電池回收等新能源供應鏈集成服務。中儲股份土儲資源豐富，網(wǎng)絡貨運平臺中儲智運發(fā)展勢頭迅猛，期待央企重組后效益改善及資產(chǎn)價值重估。
風險提示。大宗商品價格劇烈波動；資金風險；供應鏈管理風險。
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