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核心觀點(diǎn)
　　無錫銀行扎根無錫本土，并探索輻射蘇南地區(qū)，當(dāng)?shù)卦鷮?shí)的總量基礎(chǔ)與健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，成為公司商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力高質(zhì)量發(fā)展的基本盤。此外，近年來公司突出特色經(jīng)營與精細(xì)管理，亦為可持續(xù)發(fā)展再賦能。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　▍無錫銀行：深耕沃土，業(yè)務(wù)均衡。1）歷史沿革：農(nóng)信改制，持續(xù)做強(qiáng)。無錫銀行于2005年改制成立，前身為錫山市農(nóng)村信用合作社聯(lián)社，公司于2016年在上交所掛牌上市。截至2022年中，公司總資產(chǎn)2084億元。2）股東背景：基礎(chǔ)扎實(shí)，結(jié)構(gòu)多元。國有法人中，國聯(lián)信托（持股比例8.93%）和無錫建發(fā)（4.14%）均為無錫當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)國企。民營股東中，興達(dá)尼龍（5.96%）、萬新機(jī)械（4.83%）、神偉化工（2.13%）為本地制造業(yè)、化工業(yè)等特色行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)。3）經(jīng)營區(qū)位：深耕無錫，輻射蘇南。目前無錫地區(qū)總資產(chǎn)1742億（占比為87%），同時亦在蘇州、常州和南通設(shè)立三家分行，同時在省內(nèi)多地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。無錫銀行作為無錫市唯一地方性法人商業(yè)銀行，目前城市業(yè)務(wù)與縣域業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，小微業(yè)務(wù)與涉農(nóng)業(yè)務(wù)成為經(jīng)營特色。
　　▍盈利能力：非息突出，景氣修復(fù)。1）收入端：非息表現(xiàn)突出。非息業(yè)務(wù)方面，2022H非息收入占比25%，高于上市農(nóng)商行均值（21%），其中2016-21年CAGR達(dá)32.5%，以投資收益為代表的其他非息收入表現(xiàn)較好；利息業(yè)務(wù)方面，公司較為審慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好下，凈息差一定程度低于可比同業(yè)平均水平，2022年上半年凈息差1.85%。2）支出端：集約管理效果顯現(xiàn)。費(fèi)用方面，2022H無錫銀行成本收入比24.8%，位居10家A股上市農(nóng)商行中最優(yōu)水平，扁平化、集約化管理效果明顯；撥備方面，上半年資產(chǎn)減值損失占營收比重27.1%，減值計(jì)提延續(xù)了審慎態(tài)度。3）盈利端：景氣度修復(fù)中。2022H，無錫銀行ROE同比提高2.6pct至13.5%，主要得益于盈利的快速增長；資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定運(yùn)行與撥備反哺效應(yīng)作用下，ROE仍有望穩(wěn)中有進(jìn)。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量：持續(xù)夯實(shí)。1）賬面指標(biāo)：持續(xù)改善，優(yōu)于同業(yè)。2022H，無錫銀行“不良率+關(guān)注率”為1.14%，為10家上市農(nóng)商行中的最優(yōu)水平，2016年至今，公司不良率和關(guān)注率分別累計(jì)下降0.52pct/1.35pct。2）敞口結(jié)構(gòu)：布局零售，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。一方面強(qiáng)化零售投放，零售貸款占比由2019年的28.4%提升至2022H的33.3%，特色的個人經(jīng)營貸款投放較好；另一方面優(yōu)化對公結(jié)構(gòu)，持續(xù)加強(qiáng)具有本地優(yōu)勢的制造業(yè)貸款投放。3）撥備水平：高位整固，優(yōu)中有進(jìn)。2022H，公司撥備覆蓋率531.6%，2017年以來一直保持逐年提升的趨勢；期末“撥貸比-不良率-關(guān)注率”為3.48%，居10家上市農(nóng)商行中的最優(yōu)水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；局部地區(qū)疫情反復(fù)帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
　　▍投資建議：無錫銀行扎根無錫本土，并探索輻射蘇南地區(qū)，當(dāng)?shù)卦鷮?shí)的總量基礎(chǔ)與健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，成為公司商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力高質(zhì)量發(fā)展的基本盤。此外，近年來公司突出特色經(jīng)營與精細(xì)管理，亦為可持續(xù)發(fā)展再賦能。我們預(yù)測公司2022-2024年EPS分別為0.98元/1.14元/1.30元，當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2022年0.73x PB，綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比上市銀行（常熟銀行和張家港銀行）估值，給予公司A股未來一年目標(biāo)估值0.90x PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.10元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。