>> 中信證券-南京證券(601990)首次覆蓋報(bào)告：南京國(guó)資券商，深度布局江蘇及寧夏市場(chǎng)-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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南京證券依托南京國(guó)資背景與江蘇深厚客戶資源，持續(xù)深耕江蘇市場(chǎng)。同時(shí)通過(guò)控股寧夏股權(quán)交易中心等方式，完善對(duì)西部地區(qū)零售客群和小微企業(yè)的金融服務(wù)，有望打造以長(zhǎng)三角地區(qū)為核心、以寧夏為中西部地區(qū)戰(zhàn)略立足點(diǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展格局。短期來(lái)看，南京證券受益于業(yè)績(jī)排名提升，有望維持當(dāng)前估值水平；長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)PB估值將向行業(yè)均值靠攏。
▍深度布局江蘇及寧夏市場(chǎng)，近兩年ROE低于行業(yè)平均水平。南京證券當(dāng)前綜合實(shí)力位于行業(yè)40名左右。南京證券依托南京國(guó)資背景與江蘇深厚客戶資源，持續(xù)深耕江蘇市場(chǎng)。同時(shí)通過(guò)控股寧夏股權(quán)交易中心等方式，完善對(duì)西部地區(qū)零售客群和小微企業(yè)的金融服務(wù)，有望打造以長(zhǎng)三角地區(qū)為核心、以寧夏為中西部地區(qū)戰(zhàn)略立足點(diǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展格局。盈利層面，2019年-2022H1證券行業(yè)近三年一期ROE分別為6.30%、7.27%、7.83%和3.03%，同期南京證券ROE分別為6.55%、6.74%、6.06%和2.16%，近兩年ROE不及行業(yè)平均水平。
▍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：收入占比小幅下滑，深度布局江蘇及寧夏地區(qū)。2021年和2022H1，南京證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為7.12和2.53億元。近五年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重由2017年的34%下降至2022H1的26%，收入占比小幅下滑。其中，股票代理買賣為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主體，2022H1股票代理買賣收入（2.00億元）占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的79.4%。渠道方面，江蘇和寧夏為南京證券布局重點(diǎn)。截至2021年末南京證券104家營(yíng)業(yè)部中，51家位于江蘇，15家位于寧夏，合計(jì)占總分支機(jī)構(gòu)數(shù)的63.46%。
▍信用業(yè)務(wù)：公司核心收入來(lái)源，信用減值風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定可控。2021年和2022H1南京證券利息凈收入分別為9.86和4.45億元，占總收入36%和46%，是公司最重要的收入來(lái)源。其中，2022H1融資融券和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入分別為2.39和0.28億元。2022H1末，南京證券融資融券業(yè)務(wù)余額為74.35億元，同比下降12.31%；股票質(zhì)押余額8.69億元，同比下降27.52%。風(fēng)險(xiǎn)層面，截至2022H1末，南京證券融資融券平均維持擔(dān)保比例為281.10%，股權(quán)質(zhì)押履約保障比例為447.00%，均大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平，信用風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定可控。
▍投資業(yè)務(wù)：固收業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。2021年和2022H1，南京證券投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為6.10和1.37億元，收入占比分別為22%和14%，近五年投資收益占比總收入的比重保持在20%左右。南京證券證券投資板塊中固收業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。2022H1末自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本和自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本分別為5.02%和178.13%，較2021年末增長(zhǎng)1.38和13.74個(gè)百分點(diǎn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模保持?jǐn)U容趨勢(shì)。
▍投行業(yè)務(wù)：踐行“根據(jù)地”戰(zhàn)略，完善江蘇市場(chǎng)深度布局。2021年和2022H1，南京證券投行手續(xù)費(fèi)收入分別為3.46和0.83億元，收入占比分別為13%和9%，近三年投行收入占比保持在10%左右。發(fā)展層面，南京證券堅(jiān)定實(shí)施“根據(jù)地”戰(zhàn)略，加強(qiáng)江蘇渠道建設(shè)，著力打造區(qū)位優(yōu)勢(shì)。股權(quán)融資方面，2022H1南京證券完成1單IPO項(xiàng)目聯(lián)席主承銷股權(quán)承銷規(guī)模為2.04億元；債券融資方面，南京證券2022H1完成16單債券主承銷項(xiàng)目，承銷金額為51.77億元。
▍資管業(yè)務(wù)：收入占比逐漸下滑，持有富安達(dá)基金49%股權(quán)。2021和2022H1，南京證券資管手續(xù)費(fèi)收入分別為0.25和0.09億元，近五年資管收入占比持續(xù)下滑，由2017年的6%下降至2022H1的0.9%。2022H1末，南京證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理總規(guī)模103.84億元，其中集合、單一和專項(xiàng)資管規(guī)模分別為42.24、44.97和16.62億元。同時(shí)，南京證券通過(guò)全資子公司巨石創(chuàng)投和參股子公司富安達(dá)基金經(jīng)營(yíng)私募股權(quán)和公募基金業(yè)務(wù)。2022H1，巨石創(chuàng)投和富安達(dá)基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.04億元和-0.14億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率分別為1.11%和-1.91%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，代理成交額下滑，投資業(yè)務(wù)虧損，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。
▍投資建議：隨著資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)集中度有望提升。南京證券深耕江蘇及寧夏市場(chǎng)，已形成一定區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)深耕兩地優(yōu)質(zhì)客戶資源，南京證券有望以長(zhǎng)三角地區(qū)為核心、以寧夏為中西部地區(qū)戰(zhàn)略立足點(diǎn)，形成新的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。短期來(lái)看，南京證券受益于業(yè)績(jī)排名提升，有望維持當(dāng)前估值水平；長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)PB估值將向行業(yè)均值靠攏。預(yù)計(jì)2022/23/24年其BVPS分別為4.53/4.68/4.87元。
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