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投資要點(diǎn)
　　A股成交活躍度創(chuàng)年內(nèi)新低
　　9月份市場如期回調(diào)，市場日均成交額回落至6000億水平，融資成交占比已經(jīng)跌破今年4月份低點(diǎn)創(chuàng)過去三年新低，市場整體資金面已經(jīng)隱含較悲觀的預(yù)期，市場繼續(xù)下探的空間有限。進(jìn)入10月份后，產(chǎn)業(yè)資本減持影響短期內(nèi)將鈍化，增量資金已經(jīng)達(dá)到冰點(diǎn)，市場整體有望觸底反彈，對此前9月份的防守配置進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。
　　風(fēng)格切換信號(hào)消失
　　7月份之前的反彈成長板塊大幅領(lǐng)先價(jià)值板塊，指標(biāo)顯示7-8月份成長價(jià)值風(fēng)格分化程度達(dá)到過去三年95%分位，風(fēng)格存在切換的內(nèi)生動(dòng)力。在8月底以來的行情中，價(jià)值板塊表現(xiàn)優(yōu)于成長使得二者分化程度均值回歸，目前處于65%分位水平，大類風(fēng)格暫無明顯的切換信號(hào)。
　　定量的劃分左側(cè)與右側(cè)行業(yè)，右側(cè)行業(yè)具有更高的年化收益（超額年化15%）和夏普比率，當(dāng)前煤炭、電力、金融地產(chǎn)等價(jià)值行業(yè)處于右側(cè)狀態(tài)，芯片、鋰電等處于左側(cè)狀態(tài)，短期內(nèi)風(fēng)格有望呈現(xiàn)價(jià)值占優(yōu)的特征。
　　行業(yè)盈利復(fù)蘇分化明顯
　　行業(yè)盈利狀態(tài)分化較大，地產(chǎn)延續(xù)緩慢恢復(fù)節(jié)奏，線下可選消費(fèi)多數(shù)保持同比負(fù)增長。在成長板塊內(nèi)部景氣度也呈現(xiàn)差異，隨著電動(dòng)車滲透率提升，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈增速也將放緩，相比之下光伏行業(yè)裝機(jī)增速仍然處于加速狀態(tài)，而芯片仍然處于景氣下行周期。建議關(guān)注景氣度環(huán)比改善的光伏、農(nóng)業(yè)以及煤炭等板塊。
　　行業(yè)輪動(dòng)組合更新
　　9月份輪動(dòng)組合獲得1.8%的超額收益，主要貢獻(xiàn)來自于煤炭和銀行ETF，在下跌市中體現(xiàn)防守效果。自2020年10月份輪動(dòng)組合構(gòu)建以來，相對滬深300累計(jì)超額約49%，超額收益盈虧比達(dá)到4.3。
　　10月份行業(yè)輪動(dòng)組合構(gòu)建圍繞以下幾點(diǎn)：（1）選擇景氣度改善的行業(yè)。（2）由于風(fēng)格切換信號(hào)消失，優(yōu)先選擇股價(jià)右側(cè)行業(yè)。（3）資金面觸底市場有望反彈，取消此前的防守配置。最終篩選出的5個(gè)行業(yè)為券商、農(nóng)業(yè)、煤炭、電力、光伏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，防疫政策發(fā)生變化，貨幣財(cái)政政策變化超預(yù)期，報(bào)告資料均來源于公開數(shù)據(jù)，電動(dòng)車銷量超預(yù)期，分析結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建立模型和測算完成，在政策、市場環(huán)境等發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。