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3Q22處于盈虧平衡邊緣，噸毛利環(huán)比收縮預計是主因
　　華潤水泥發(fā)布盈利警告，預計1-9月歸屬于母公司凈利潤同比-64%~-66%。據此推算，3Q22單季度凈利潤200萬~1.08億港元，同比-93.5%~-99.9%。我們預計3Q22盈利降幅的進一步擴大，主因噸毛利同比降幅擴大，銷量降幅較上半年放緩?；诟偷膰嵜僭O，將公司2022/2023/2024歸屬于母公司凈利潤分別下調26%/19%/19%，目標價下調22.3%至4.29港元，基于9x2022-2023年平均EPS，較2009以來平均P/E折價10%。盡管短期市場挑戰(zhàn)仍存，穩(wěn)增長的政策已更趨積極，有助于水泥需求在2023年實現弱復蘇。當前的股價隱含7.0x2023年P/E(較上市以來平均低28%)，較充分反映了水泥需求的悲觀預期，需求的弱復蘇將有望帶動供需關系改善和公司盈利修復。維持買入評級。2022-2024年預測EPS0.43/0.53/0.53港元。
　　旺季水泥價格邊際修復，更趨積極的政策奠定2023年需求復蘇基礎
　　在傳統(tǒng)旺季到來、行業(yè)維護健康生態(tài)的共識穩(wěn)固的背景下，華南市場水泥價格9月下旬起呈現邊際修復。其中廣東上漲了2輪，累積漲幅約60元/噸，幅度在同期領先于全國其他區(qū)域；廣西市場上漲1輪，漲幅約15元/噸。我們預計4Q22公司噸毛利有望實現顯著的環(huán)比改善。我們近期也看到了政府在穩(wěn)增長政策方面的更多積極變化，尤其針對房地產行業(yè)，出臺了“保交樓”專項貸款的發(fā)放和落地、下調首套住房公積金貸款利率、允許部分城市自主決定首套住房貸款的利率下限、對于置換住房給予更多的稅收優(yōu)惠等。盡管發(fā)揮理想效果可能仍需要更多時間，我們預計政策的落地將有助于房地產市場逐步企穩(wěn)，為水泥需求在2023年實現弱復蘇奠定更好的基礎。
　　華南市場需求無虞，但供給端仍有待破局
　　我們預計華南市場有望繼續(xù)成為需求表現相對更好的區(qū)域市場。根據省政府規(guī)劃，十四五期間兩廣地區(qū)的高速公路年均新增通車里程有望合計達1442公里，較十三五期間年均新增通車里程+20%，大灣區(qū)的建設也有望繼續(xù)帶動各城市的城際軌道交通發(fā)展。盡管需求潛力無虞，華南區(qū)域供給端的矛盾仍較其他區(qū)域市場更為突出。我們預計2022-2023年兩廣供給的復合增速達3.4%，其中廣西達到6.5%，領先于全國其他區(qū)域市場。在需求已經出現顯著回落，且未來復蘇可能較為溫和的背景下，如何消化新產能的影響，仍將是左右華南市場供需關系的關鍵。
　　風險提示：房地產政策收緊超出我們的預期；行業(yè)競合不及我們的預期。