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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：鈉電轉(zhuǎn)型領(lǐng)先行業(yè)，轉(zhuǎn)型確定性強(qiáng)；公司鈉電全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)痉俄?xiàng)目將完結(jié)，且量產(chǎn)項(xiàng)目已提上日程。煤炭主受益高景氣，業(yè)績(jī)可期，新礦貢獻(xiàn)未來增量。
　　投資要點(diǎn)：
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。受益煤市高景氣及公司具備降本空間，上調(diào)2022~2024年EPS至2.72、3.12、3.72(原2.50、3.04、3.63)元。公司鈉電轉(zhuǎn)型如期推進(jìn)，已步入收獲期，在建煤礦預(yù)計(jì)23/24年陸續(xù)投產(chǎn)，結(jié)合可比公司PE/PB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.9元(原22.5元)，增持評(píng)級(jí)。
　　與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：鈉電轉(zhuǎn)型領(lǐng)先行業(yè)，轉(zhuǎn)型確定性強(qiáng)。作為山西省屬煤企，市場(chǎng)擔(dān)憂公司此前從未涉足新能源業(yè)務(wù)，資源型國(guó)企轉(zhuǎn)型存在風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期發(fā)展存在不確定性。我們認(rèn)為伴隨鈉電正負(fù)極材料(3月)、電芯廠(9月)的陸續(xù)投產(chǎn)，及PACK廠的投產(chǎn)計(jì)劃乃至2025年實(shí)現(xiàn)30Gwh鈉電規(guī)模的計(jì)劃，公司與中科海鈉高度綁定，轉(zhuǎn)型確定性強(qiáng)。
　　轉(zhuǎn)型新能源：倚鈉電轉(zhuǎn)型，爭(zhēng)時(shí)代弄潮。1）鈉電全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)痉俄?xiàng)目將完結(jié)，目前已實(shí)現(xiàn)正負(fù)極材料、電芯廠的投產(chǎn)，PACK廠預(yù)計(jì)于2022年10月底投產(chǎn)；2）鈉電量產(chǎn)項(xiàng)目已提上日程，萬噸正極材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年11月開工建設(shè)，此外公司計(jì)劃2025年新能源電池突破1100億元產(chǎn)值，即到2025年形成8萬噸正極、6萬噸負(fù)極、30Gwh電芯、30Gwh模組PACK、30Gwh儲(chǔ)能電站及其他終端產(chǎn)品的制造能力；3）光伏組件已獲5GW的批文，飛輪儲(chǔ)能規(guī)劃投資25億元，以實(shí)現(xiàn)年儲(chǔ)能產(chǎn)品2500ME。
　　煤炭主業(yè)：煤市高景氣，業(yè)績(jī)可期，新礦貢獻(xiàn)未來增量。1）供需偏緊延續(xù)，煤市淡季不淡，8月以來煤價(jià)開啟漲勢(shì)；2）市場(chǎng)煤提價(jià)&降本增效，業(yè)績(jī)可期；3）七元/泊里礦預(yù)計(jì)分別于23/24年投產(chǎn)，將持續(xù)提供成長(zhǎng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌；在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期