>> 國泰君安-牧高笛(603908)首次覆蓋報告：露營裝備制造龍頭，自有品牌快速發(fā)展-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大小： |
2470KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張愛寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
國外露營市場需求旺盛，代工業(yè)務有望穩(wěn)步增長；受益于國內精致露營崛起，自有品牌業(yè)務有望迎來發(fā)展黃金期。
投資要點：
投資建議：目標價110.1元，首次覆蓋給予“增持”評級。公司是露營裝備制造龍頭，業(yè)績彈性較大，預計2022-2024年EPS分別為2.73、3.77、4.72元。綜合PE與DCF估值結果，目標價110.1元，首次覆蓋給予“增持”評級。
與眾不同的觀點：市場認為露營裝備市場門檻低，參與者眾多，未來價格戰(zhàn)將較為激烈，公司盈利能力難以維持；我們認為公司持續(xù)加大研發(fā)投入和營銷力度，產品力及品牌影響力不斷提升，龍頭地位穩(wěn)固，未來有望保持較優(yōu)的盈利水平。
國內精致露營興起，自有品牌業(yè)務快速發(fā)展。疫情催化國內精致露營興起，帶動露營裝備需求呈爆發(fā)式增長，公司作為國內露營裝備龍頭企業(yè)，2021/2022H1自有品牌業(yè)務分別同比增長90.0%/182.3%，業(yè)績增長亮眼。產品方面，公司持續(xù)迭代“冷山”，并推出“紀元”“攬盛”系列，不斷優(yōu)化產品設計和性能，同時打造“精致露營”產品線，豐富產品矩陣；營銷方面，公司加大營銷力度，通過IP聯名、綜藝植入等增強消費者認知，塑造品牌形象。國內露營尚處于起步階段，滲透率仍然偏低（中國3% vs日本6% vs美國16%），未來隨著國內露營滲透率提高，公司自有品牌業(yè)務有望持續(xù)高速發(fā)展。
國外露營需求旺盛，OEM/ODM訂單有望穩(wěn)健增長。戶外露營在歐美等地區(qū)起步較早，疫情之下參與率進一步提高，受益于下游需求旺盛，大客戶訂單持續(xù)穩(wěn)健增長，2021/2022H1代工業(yè)務收入同比增長28.0%/24.8%。我們預計在后疫情時代，國外露營參與率有望進一步提升，公司作為高品質帳篷代工龍頭，未來訂單有望穩(wěn)健增長。
風險因素：原材料價格波動風險，匯率波動風險，行業(yè)競爭加劇風險
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