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李寧股價(jià)近期回調(diào)較多，我們認(rèn)為主要系：①中秋-國(guó)慶受到疫情影響流水增速邊際放緩，且折扣改善慢于預(yù)期；②Nike北美庫(kù)存壓力增加，導(dǎo)致海外投資者加大對(duì)全球運(yùn)動(dòng)板塊的擔(dān)心，因此適度降低包括李寧在內(nèi)的持倉(cāng)。我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)&海外波動(dòng)影響偏短期，本質(zhì)上李寧在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌升級(jí)、份額持續(xù)提升的邏輯并未改變，長(zhǎng)期的增長(zhǎng)中樞也并未改變。近期股價(jià)調(diào)整反而提供了合適的配置機(jī)會(huì)。中性假設(shè)下，李寧10月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年29x/23xPE，一年維度看獲得超額收益的可能性較大。首先，我們判斷2023年行業(yè)環(huán)境可能比預(yù)期要好，Adidas在2H22的清理庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)透支2023年的需求。其次，李寧22Q2-22Q3流水/折扣仍處疫情影響下，為2023年奠定了低基數(shù)的基礎(chǔ)。公司仍是兼具估值和成長(zhǎng)性的運(yùn)動(dòng)龍頭。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍疫情沖擊運(yùn)動(dòng)鞋服Q3銷(xiāo)售，李寧展現(xiàn)強(qiáng)韌性，仍是同業(yè)最突出的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情持續(xù)反復(fù)，沖擊運(yùn)動(dòng)鞋服銷(xiāo)售。根據(jù)我們的渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，受疫情沖擊嚴(yán)重的西南區(qū)域中李寧銷(xiāo)售下滑好于國(guó)際品牌，同時(shí)目前銷(xiāo)售已恢復(fù)至去年同期90%水平；華南區(qū)部分城市受疫情沖擊，李寧銷(xiāo)售流水約持平；華東區(qū)李寧銷(xiāo)售流水實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)；疫情沖擊下，李寧品牌勢(shì)頭延續(xù)，展現(xiàn)了強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)韌性，仍然是國(guó)內(nèi)/外運(yùn)動(dòng)品牌中表現(xiàn)最突出的龍頭運(yùn)動(dòng)品牌。
　　▍股價(jià)連續(xù)回調(diào)，估值進(jìn)入性價(jià)比區(qū)間。近期受局部疫情沖擊/悲觀情緒等因素，公司股價(jià)持續(xù)回調(diào)。根據(jù)10月7日收盤(pán)價(jià)，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24年29x/23x/18x PE，處在歷史3年估值分位數(shù)14.7%的低位，參考同行業(yè)可比公司安踏/Nike/Adidas目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2022年25x/28x/17x PE，公司估值具備支撐。伴隨年末公司估值水平逐步向2023年切換，股價(jià)對(duì)應(yīng)估值水平逐步進(jìn)入性價(jià)比區(qū)間。
　　▍市場(chǎng)在擔(dān)心什么？向下風(fēng)險(xiǎn)還有哪些未反映？①三季度折扣改善節(jié)奏晚于預(yù)期；②以Adidas為主的海外品牌加速打折；③Nike股價(jià)回調(diào)、估值回落，壓制行業(yè)估值中樞；④消費(fèi)需求放緩背景下長(zhǎng)期提價(jià)節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩。整體來(lái)講，我們覺(jué)得9~10月陸續(xù)反映市場(chǎng)的擔(dān)心，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向下空間有限。
　　▍2023年期待什么？預(yù)計(jì)專(zhuān)業(yè)線的全面開(kāi)花。預(yù)計(jì)2023年是李寧專(zhuān)業(yè)線全面開(kāi)花的一年，除去消費(fèi)者繼續(xù)期待的超輕20外，赤兔pro、飛電的大眾版都有望成為明年的明星爆款，幫助李寧拓展并站穩(wěn)500-1000元價(jià)格帶的跑步市場(chǎng)。2022年一些疫情影響下的低基數(shù)也給2023年較好的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情進(jìn)一步反復(fù)、超預(yù)期；消費(fèi)景氣下行超預(yù)期；成本上升超預(yù)期；公司新品牌拓展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：李寧在Q3局部疫情及宏觀環(huán)境的不利因素下，經(jīng)營(yíng)仍展現(xiàn)了強(qiáng)勁韌性，同時(shí)李寧品牌勢(shì)能延續(xù)，科技產(chǎn)品與渠道升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年具備流水與折扣改善的彈性。我們維持先前EPS預(yù)測(cè)，參考Nike（Bloomberg一致預(yù)期2023財(cái)年估值28x）與公司按正常經(jīng)營(yíng)的、可參考的過(guò)去5年的平均估值水平（45x），我們給予公司2023年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。