>> 中信證券-債市聚焦系列：稅收優(yōu)惠再增強(qiáng)，養(yǎng)老理財(cái)更上一層樓-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2022年9月26日，國常會(huì)決定對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%。同時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品半年報(bào)已出，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征如何？資產(chǎn)配置情況有哪些特點(diǎn)？未來又將如何發(fā)展？本文將作出詳細(xì)分析。
▍個(gè)人養(yǎng)老金稅負(fù)減輕，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模達(dá)937億。國常會(huì)明確，個(gè)人養(yǎng)老金采用EET模式，領(lǐng)取時(shí)實(shí)際稅負(fù)由7.5%降至3%，時(shí)效追溯至2022年1月1日，我們預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金將于年底前正式落地。截至2022年9月30日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量達(dá)到48只，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到937億元，隨著個(gè)人養(yǎng)老金加速落地、稅負(fù)減輕，養(yǎng)老理財(cái)將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。
▍養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)收益特征：收益高、回撤小。2022年初以來，受到海外俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程影響，全球權(quán)益市場(chǎng)負(fù)向共振，疊加我國局部地區(qū)散點(diǎn)疫情頻繁擾動(dòng)，A股市場(chǎng)亦表現(xiàn)不佳，上證指數(shù)4月底一度跌破3000點(diǎn)，9月底再度跌至3000附近。在此背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈數(shù)量一度超過2000只，固收+基金年化收益率一度跌破-11%，但截至9月底，7月之前成立的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率達(dá)到3.80%，加權(quán)平均最大回撤僅為0.40%，充分體現(xiàn)了養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的優(yōu)越性。
▍養(yǎng)老理財(cái)資產(chǎn)配置：含權(quán)量分化大，非標(biāo)是凈值穩(wěn)定劑和收益壓艙石。從穿透后整體大類資產(chǎn)配置而言（統(tǒng)計(jì)樣本為公布了半年報(bào)的10個(gè)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品），固收類資產(chǎn)仍是養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的配置主體，占比達(dá)到85.81%。此外，公募基金占比為6.03%，權(quán)益資產(chǎn)（不含公募基金）占比達(dá)到4.04%，但10個(gè)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品含權(quán)量整體分化較大，具體來看，含權(quán)量越大，產(chǎn)品杠桿率越低。就前十大持倉資產(chǎn)的配置而言，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到前十大持倉資產(chǎn)總規(guī)模的64.55%，其次為非公募基金資管產(chǎn)品，占比達(dá)到18.35%，次級(jí)債占比達(dá)到8.00%。攤余成本估值的非標(biāo)資產(chǎn)作為養(yǎng)老理財(cái)最重要的配置方向，承擔(dān)了凈值穩(wěn)定劑和收益壓艙石的作用，在全部資產(chǎn)占比中達(dá)到了24.89%。非標(biāo)資產(chǎn)平均剩余融資期限為698天，平均年化收益率達(dá)到4.7%，為養(yǎng)老理財(cái)提供了穩(wěn)定的打底收益。從分類來看，房地產(chǎn)類占比達(dá)到46.01%，城投類占比達(dá)到19.23%，值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)金融類占比達(dá)到了23.09%，有望成為非標(biāo)資產(chǎn)投資的新方向。
▍養(yǎng)老理財(cái)未來發(fā)展展望。從去年12月首只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品成立至今，不到一年的時(shí)間，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到937億元，隨著試點(diǎn)范圍擴(kuò)大和個(gè)人養(yǎng)老金落地的有力推動(dòng)，其規(guī)模有望超過養(yǎng)老目標(biāo)基金。目前來看，我國養(yǎng)老金對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的配置在20%左右，與國際水平相差較大，參考美、日、韓經(jīng)驗(yàn)，未來我國養(yǎng)老金權(quán)益資產(chǎn)配置比例預(yù)計(jì)將逐步增加至40%左右，因此養(yǎng)老理財(cái)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例仍是大勢(shì)所趨。在此背景下，為應(yīng)對(duì)公募基金、保險(xiǎn)等養(yǎng)老產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，銀行理財(cái)子需要繼續(xù)完善投研體系建設(shè)、豐富產(chǎn)品渠道，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。
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